必选消费行业动态点评：海外看中国，消费恢复呈结构性分化.pdf

必选消费行业动态点评：海外看中国，消费恢复呈结构性分化。

烈酒：外部环境承压，中国区业务表现有所分化

海外烈酒龙头主要是高端洋酒品牌，多数公司中国区营收占比不高。受需求 萎缩和消费场景承压的影响，中国白酒市场目前仍处于深度调整期，与此相 对应，25 年至今海外烈酒巨头在中国市场业绩表现普遍承压，且下半年压 力较上半年多有所加剧。其中保乐力加和帝亚吉欧中国区业务均有拖累；人 头马君度销售额企稳（扣除春节效应），内部呈现结构分化。展望 26 年， 帝亚吉欧管理层整体保持谨慎态度，其管理层预计筑底过程仍将持续。

乳制品：乳饮料&营养品&深加工业务表现亮眼

外资在中国乳制品领域的主要产品为乳饮料、奶粉、营养品、奶酪/奶油/黄 油等深加工品类，凭借成熟的技术研发/严格的品控/品牌运营等，在国内占 据相当份额。养乐多（主营乳酸菌饮料）、达能营养品业务、恒天然（主营 乳品深加工）25 年以来在中国市场表现较好。当前行业结构性机遇仍存， 细分品类（如低温鲜奶/奶酪/功能型营养品等）有望持续增长，市场渗透具 备空间；奶酪/奶油/黄油等品类当前的进口依存度较高，关注国产替代趋势。

软饮料：各细分赛道表现分化，部分外资品牌遭遇本土品牌冲击

25 年软饮行业的成长性在必选消费各子板块中较为领先，具体来看，碳酸 饮料的发展阶段性承压，能量饮料、无糖茶等细分赛道仍处于人群拓展阶段。 外资品牌积极开拓中国市场，为中国软饮行业的创新提供了新的活力， Monster、燃力士等能量饮料品牌处于发展前期，25 年销售额虽小、但增速 较快；三得利的经营阶段性承压，主因受到本土品牌的份额挤压；可口可乐、 百事可乐在碳酸饮料板块的市占率较高，但仍不断面临本土品牌的冲击。

啤酒：餐饮需求走弱致整体承压，现饮消费仍待修复

早期外资啤酒企业依托品牌优势在中国高端啤酒市场占优，但餐饮需求走弱 导致整体承压，25Q3 百威受消费力/政策/天气等因素影响导致量价跌幅较 25H1 扩大；嘉士伯大单品渠道调整较早、当前基本企稳，且公司推出多款 具备更好风味和性价比的产品应对消费趋势变化，结构改善带动 Q3 价格同 比增长；喜力受益本土龙头华润啤酒的合作及华润费用聚焦，延续较快增长。

零食：弱复苏之下把握渠道/品类变迁机会

外资企业积极应对新渠道变化，但在中式化/健康化的品类背景下，高热量 的传统糖巧饼干等品类不占优，使得外资企业增长弱于国内企业，亿滋国际 25H1 受益于本地化创新营销和渠道覆盖度提升，中国区收入维持稳健增长， Q3 因渠道调整短期经营承压。