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中国金融深化与居民金融资产变化趋势。当前，“存款搬家”成为市场关注的热点话题。在存款利率持续下行、理财 净值化转型深化、中国股票市场热度攀升、居民财富管理意识觉醒的背景下， 短期内居民资金有望从传统储蓄向多元金融资产迁移，而其迁移渠道和持续性 值得关注。在此背景下，我们结合美日德英韩等国居民部门金融资产结构特 征，对中国居民金融资产结构变化进行中期展望。

从美日德英韩居民部门持有金融资产的结构可见：第一，除美国外，各国 居民持有现金和存款的比例均在 30%以上，日韩比例在 50%左右。第 二，债券占比普遍较低。第三，保险和养老金占比均超过四分之一。第 四，美国居民持有的股票和基金规模超过 50%，明显高于其他国家水平。 换言之，美国居民部门的金融资产结构属于“例外”。

从国际经验和学术研究等看居民金融资产结构由以下因素决定：第一，人 均 GDP 与权益资产占比大体正相关，横向对比来看，中国居民目前直接 持有的权益资产比重已经不低。第二，生命周期投资理论和针对我国的研 究显示，老龄化因素会提高无风险资产占比。第三，低利率促使居民多渠 道寻求收益，路径上，是直接通过增持权益资产还是通过购买保险等方式 间接持有风险资产存在不确定性。第四，国际经验表明，居民持有权益资 产占比与股市长期表现正相关。第五，人均 GDP 上升、收入增加加大居 民持有海外金融资产意愿。国际比较看，我国持有海外证券资产占 GDP 比重有超过 5 倍上升空间。且国际经验显示，证券项下国际资本双向流 动，对外投资和外资流入规模的增加同步发生。第六，法律渊源等制度因 素对于居民资产配置结构有深刻影响。我国居民资产结构或与日德更为接 近。我国养老金制度有待进一步完善，但养老需求始终存在，或推动居民 增加结构类似的保险产品配置。

中国居民金融资产结构变化趋势预测：中国居民资产结构可能更接近日德 模式而非英美模式。预计 2030 年居民持有的货币与存款、股票和股权、 基金、保险、债券资产规模分别较 2025 年（估计值）增长 42%、43%、 22%、61%、16%。