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医疗保健行业创新链系列：中国创新药研发景气度渐趋改善，早研产业链或显著受益。

“创新链”发展复盘

2020 年前，多重因素共振，开启中国创新药崛起大时代，带来创新链包括 CXO 和生命科学服 务行业的萌芽和快速发展。2020-2022H1，全球公共卫生事件大脉冲，资金加速涌入生物医药 领域，需求高景气，创新链板块跨越式发展，并引发上市热潮，也带来了供给端的大幅扩张。 2022H2-2024 年脉冲过后由热转冷历经调整，行业供需关系大转变，供需关系不匹配造成产业 内卷。创新链相关公司收入端承压，毛利率端承压，叠加此前高经营杠杆，利润端承压更甚。

2025 年来，中国创新药研发景气度渐趋改善

中国创新药企业手里资金充沛程度在增加。2025 年中国医药企业 IPO 募集资金、上市公司增 发规模、中国生物医药投融资金额和对外 BD 确定性首付款金额合计 2015 亿元，同比增长 145%，2025 年中国创新药企业手里资金充沛程度相较于 2024 年大幅提升，另外，2025 年对 外 BD 潜在里程碑高达 8805 亿元，同比增长 185.9%，不断创历史新高。 中国创新药企业研发投入意愿在增强。对外 BD 新商业模式，有缩短资金回笼周期、分散风险、 加速全球化等多维度优势，能提高中国创新药企业研发投入回报率，并提升中国创新药企业研 发投入意愿强度。 中国创新药研发投入景气度或渐趋改善，随之带来创新药产业链进入新一轮景气周期。

对外 BD 趋势下，内需早研产业链或显著受益

对外 BD 新创新药商业模式，使得早研项目成为可交易、可变现的资产，且有较高的研发投入 回报率，使得更多研发投入流向早期阶段，流向更多的早研项目，早研产业链显著受益，早研 产业链（药物发现 CRO、安评 CRO、药物发现和临床前阶段需要的试剂、耗材、模式动物等 领域）借助创新药对外 BD 实现出海，提供有国际竞争力产品或国际化服务能力的细分领域龙 头公司有望借船出海迎来快速发展。