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港股&海外周聚焦（2月第1期）：“沃什预期”与美元潮落，全球股市定价锚的切换与重构。新任美联储主席 Kevin Warsh 的确定，其经济学家时期，主张“降息与 缩表并行”。短期内有望支撑美元走强，并推动美债收益率曲线陡峭化， 对贵金属价格构成一定压力。从中长期看，美国债务结构性问题并未化 解，Warsh 的政策更多可能放缓美元下行速率，而非根本性扭转其趋势。 而其作为特朗普选定的美联储主席上台后，很难推行过于强硬的政策， 市场在短期内反应可能过于剧烈，长期来看冲击是可控的。

汇率对权益资产的影响主要沿三条链路传导：（1）企业成本损益与盈利 弹性：本币升值通过降低以外币计价的进口成本、改善美元负债企业的 汇兑损益与财务费用，直接抬升相关行业利润率与 ROE；同时对出口导 向型企业形成一定结汇与竞争力压力。（2）资金流动与资产比价：升值 预期提高外资配置本币资产的风险收益比并对冲汇兑风险，往往带来北 向资金等跨境资本净流入。（3）宏观预期与风险偏好：强势汇率常被视 为基本面改善与外部环境友好（海外流动性宽松）的综合信号。

跨市场复盘显示，股汇关系存在显著的市场结构差异：美国呈现阶段性 负相关，既包含流动性边际宽松引发的风险资产估值抬升，也受益于美 股跨国企业较高海外收入占比带来的汇兑折算增益；日本形成更典型的 “贬值—外资流入—成交放大—估值抬升”链条，日元贬值既改善出口与 EPS，也降低外资买入成本并与套息交易扩张相互强化；欧元区股汇联 动相对弱，欧元贬值虽利好出口板块，但区域内部周期分化与政治风险 溢价往往稀释整体解释力；巴西等新兴市场则体现“高波动、高联动”。

当前，全球美元周期处于峰值回落阶段、人民币已走过贬值出清并进入 温和升值通道，叠加外资回流与估值修复向盈利驱动切换，中国权益资 产处于相对有利的再定价窗口。配置层面建议将汇率逻辑嵌入资产配 置：在 A 股以“制造业核心资产+升值受益链”为双支柱，重点关注进口 成本敏感（上游资源品与部分中游制造）、外币负债占比较高、跨境消 费与高端内需以及外资偏好高流动性高质量板块；港股侧重把握南向资 金流入+估值折价+汇率环境改善的共振机会，优先布局兼具分红能力与 成长属性的科技龙头、互联网平台、能源资源与金融龙头。