2月固定收益月报：2026年较2021年有何异同？.pdf

2月固定收益月报：2026年较2021年有何异同？对比2018~2022年和2023~2026年的利率周期，我们发现，债市都经历了超 过2年的大牛市而后快速调整，2020Q4~2021Q1利率震荡磨顶后开启缓慢下 行趋势，这次有何异同？ 基本面角度，2021年信用周期走弱、地产见顶回落，2026年信用周期或温和 下行、地产或仍处于磨底阶段。 财政政策与地方债供给角度，超常规政策退出后，财政支持力度或将边际放 缓；但相比于2021年，当前地方债供给前置发力、期限偏长。 货币政策与资金面角度，2021年与2026年宽货币的总量政策预期均下降；但 资金面看2026年初流动性相对充裕、2021年初资金面偏紧。 权益市场与机构行为角度，权益市场火热的背景下资金搬家进股市；但相较 于2021年保险、基金对债券的需求力度较大，2026年在保险资金入市、纯债 比价优势不足等因素影响下，债券的需求支持力度或相对受限。 中期来看长端利率或类似2021年初震荡磨顶，但短期顺畅下行还有一些制约 因素。1月10Y国债收益率月初冲至1.90%后持续回落至月末的1.81%、已运行 至1.8%-1.9%的震荡区间下沿，当前宽货币预期相对不足、或难以支撑收益率 向下突破；另一方面，2月地方债供给放量，10Y国债收益率可能回归震荡区 间中枢。策略上建议关注两部分的结构性机会：一是摊余成本法债基集中到 期下，5Y政金债、3-5Y普信债的配置机会；二是在央行支持流动性合理充裕 的背景下利差压降的机会，如10Y国开-10Y国债等。

1月复盘： 1、情绪冲击逐步消化，债市调整后迎来首轮修复。 2、1月银行间杠杆率先上后下，30Y-10Y国债利差继续走阔、债基久期月内先 上后下。 3、1月地方政府债发行规模环比同比均增加，下周地方债发行规模较大。 经济数据：1月制造业PMI景气重返收缩区间；1月以来，二手房成交有所恢复， 工业生产边际走弱。 海外债市：美联储维持利率不变，特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席； 德国债市上涨，日本、韩国债市下跌。 大类资产表现：沪金>原油>中证1000>沪铜>可转债>沪深300>螺纹钢>中债> 中资美元债>美元>生猪。