流动性春节下的资金存单怎么看？.pdf

流动性春节下的资金存单怎么看？2 月显性资金压力小于 1 月，但政府债发行继续放量，结合开门红成 色略弱、金融市场和海外不确定性加大等因素，央行大概率延续呵护， 我们预计 2 月资金整体延续稳健偏松，存单则延续积极配置。

1 月资金存单复盘： 1 月资金整体符合我们前期在周报中反复提及的“资金体感中性偏松，资金中 枢略低于政策利率”的看法。整体来看，资金存单的表现一方面同近期邹行 长在发布会中所表示的“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”表述相符， 一方面说明“月初所考虑的信贷、存款流失等因素，对银行负债端的损耗” 可能弱于预期，银行负债端表现良好，存单收益率中枢下移。

2 月资金存单展望： 综合显性的扰动因素来看，2 月中长期流动性工具到期数量，信贷投放、缴 税、存单到期等因素比 1 月份更乐观，但是隐性因素视角中，存贷款时滞造 成的银行负债端短期充足何时消耗完毕仍是未知，考虑到 1 月下旬存单净融 资略有回升，因此后续资金表现仍取决于央行，结合当前央行流动性取向和 宏观途径，我们预计 2 月资金整体延续平稳，月资金中枢仍旧低于政策利率。 更加乐观的因素有：（1）存单到期量回落至 1.86 万亿元（前值 2.28 万 亿元），对银行负债端的扰动减弱；（2）中长期流动性到期规模下降 4000 亿元至 15000 亿元（前值 19000 亿元）；（3）2 月缴税规模约下降至 10000 亿元（前值 25000 亿元）；（4）2 月信贷季节性走弱。 扰动更强的因素有：（1）仍有高息定期存款到期，对负债端仍旧有影响； （2）政府债净融资扰动加强；（3）春节取现和权益可能的春季躁动对资 金形成摩擦；（4）结售汇对银行负债端形成损耗。 存单部分 ，1 月存单整体表现相对较好，核心是因为银行负债端相对比 较稳健，2 月央行呵护下银行资负大概率有限。需求侧来看，2 月广义基 金惯性买入较多的存单，考虑到 1 月非银对存单的买入量相对偏低，部 分机构仍欠配，建议存单可以继续保持乐观即可。