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西部研究月度金股报告系列（2026年2月）：再迎冰火转换，2月如何布局？

1、当前大宗商品和白酒的底层逻辑是相通的：交易美联储 QE

（1）康波萧条期，大宗商品超级周期的底层逻辑是，交易美元信用裂痕，也就 是泛滥的美元流动性会更加泛滥。2026 美联储 QE 是美元流动性加速泛滥的契 机。（2）一旦美联储 QE，中国央行也会快速 QE 化债，修复实体部门的资产负 责表，届时，真正的 924 政策将实质性落地，白酒行业的新一轮周期也将正式 开启。

2、2026 年中，美联储 QE 的概率明显增加

（1）降息是本届特朗普政府的核心诉求。降息非但不会导致美国通胀飙升，反 而能够降低美国通胀压力：美联储降息→美债利率回落→跨境资本流出美国→美 国各类要素价格（PPI+CPI）会系统性下行。 （2）降息大概率会倒逼美联储开启 QE。美联储降息→跨境资本流出美国→美 国市场流动性紧张已经倒逼美联储 RMP（类 QE）。同时，美国已经处于债务周 期第 3 阶段（国家债务货币化），美联储 QE 化债也是必然选择。 （3）2026 年中，或是美联储 QE 的最佳窗口期。既然美联储最终将不可避免地 开启 QE，那么在今年美联储主席换届之后+中期选举之前，美联储开启 QE 的 概率也将明显提升。

3、一旦美联储 QE ，中国央行也将 QE 化债，2026 迎来繁荣起点

2018 年中国人均 GDP 突破 1 万美元，正式进入工业化成熟期。制造业强劲的 对外出口能力，赚取大量国民财富，系统性改善国内景气。 因此，2019 年中国事实上已进入本轮康波萧条期，作为追赶国的繁荣期。但这 种繁荣在 22-24 年遭遇暂时性梗阻：（1）美联储激进加息导致中国实体部门的 现金流量表受损；（2）房价调整导致实体部门的资产负债表受损。 2026 年我们将会见证：（1）美联储降息，人民币升值，跨境资本和国民财富回 流正在修复实体部门的现金流量表；（2）一旦美联储 QE，中国央行也会快速 QE 化债，修复实体部门的资产负债表。届时，中国将重回 2019 年的繁荣起点。

4、白酒将在康波中重生：2026 白酒新一轮周期即将启动

2003 年以来白酒已经有过 4 轮周期：（1）2003-08 年加入 WTO 后的商务需求 驱动；（2）2009-12 年“4 万亿”后的政务需求驱动；（3）○32015-18 年货币化棚改 后的政商需求驱动；（4）2019-21 年中国事实上繁荣期后的消费升级驱动。