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欧林生物公司研究报告：超级细菌疫苗全球领跑者，金葡菌疫苗商业化在即。

核心观点：欧林生物作为国内破伤风疫苗龙头企业，凭借“传统升级+创新驱动”的双轮发展战略，正实现从单一产品公 司向创新型疫苗平台的跨越。我们认为公司具备优秀的投资价值：1）传统业务基本盘稳固，吸附破伤风疫苗市占率领先、 盈利能力强，可提供持续现金流并支撑后续管线研发；2）核心在研管线重组金黄色葡萄球菌疫苗（rFSAV）为全球首创、 进度领先，目前商业化在即，有望主导超级细菌预防的蓝海市场；3）公司在研管线梯队丰富，覆盖多个超级细菌与成人疫 苗品种，具备持续孵化创新产品的能力。4）公司积极推动国际合作，近期已与部分MNC讨论BD合作机会，有望最大化管 线全球价值。

超级细菌管线全球领跑者，依托上市产品基本盘，在研管线潜力可期。我们认为，公司的投资价值来源于以下几个方面：1） 公司依托吸附破伤风疫苗构建稳固的基本盘，受益于犬伤及外伤后预防的刚性需求与诊疗规范化进程，业绩增长确定性强， 为公司提供持续现金流。2）创新管线具备全球竞争力与稀缺性，核心产品rFSAV定位蓝海市场，作为全球临床进度最快的 同类疫苗，目前III期临床已完成入组，有望于2026年揭盲并报产。3）公司在研管线梯队丰富，涵盖多个超级细菌与成人 疫苗品种，长期成长路径清晰。4）公司积极推动国际合作，寻求产品出海机会，近期已与部分MNC讨论BD合作机会，对 外授权潜在增量可期。

重组金黄色葡萄球菌疫苗：公司最具爆发潜力的全球First-in-class品种。产品首发适应症瞄准骨科手术后感染预防，已于 2025年5月完成超过6000人的关键III期临床入组，进度全球领先，预计2026年上半年实现数据揭盲，后续提交NDA。此 前II期临床已显示良好的安全性与快速、强劲的免疫原性。rFSAV若成功上市将在一定时间内占据市场独家地位，有望为公 司贡献重要业绩增量，并具有广阔的适应症拓展空间。公司有望通过潜在BD合作实现管线全球价值最大化的巨大潜力。

核心上市产品：吸附破伤风疫苗是公司业绩的压舱石与现金牛。公司吸附破伤风疫苗是国内首个实现商业化销售的民营企 业破伤风单苗，市场份额长期占据龙头地位，主用于犬伤或外伤的暴露后免疫预防，需求刚性。公司持续完善营销体系， 加强学术教育，并积极拓展新的终端，借力医防融合政策实现该产品业绩的持续增长。吸附破伤风疫苗为公司贡献了稳定 现金流以支撑公司管线研发投入。未来随着破伤风疫苗渗透率提升，公司产品收入有望保持稳健增长。