电力设备行业：锂电通胀开始，产能刚性环节价格趋势明确，上限难以捉摸.pdf

电力设备行业：锂电通胀开始，产能刚性环节价格趋势明确，上限难以捉摸。鉴于本轮锂电周期与上轮光伏周期本质驱动力和截至目前的剧 情演绎高度相似，本篇报告系统性地复盘光伏大周期是为本轮锂 电之参考，主要结论有三：1、市场多言涨价影响需求，但实际从 未影响，最终演绎的结果是量价齐升，中上游向下游电站要利润， 全产业链通胀。2、产能刚性环节的价格是需求的风向标，最终价 格回落是由于产能投放而非需求萎缩。3、股价层面：底部估值抬 升之后，市场可能会对需求产生怀疑导致板块阶段性纠结，但最 终因产业链量价齐升股价同步跟随，价格弹性大的环节表现最 优。

2020 年光伏周期复盘：多言涨价影响需求，但实际从未影响，更 多的情况是量价齐升，瓶颈环节几乎拿走行业大部分利润

本轮由储能驱动的锂电周期和上一轮光伏周期高度相似，截至目 前几乎有着近乎一致的剧情复刻。“平价上网”之后，下游电站 的超额利润推动了需求的非线性增长，且电站环节由“补贴驱动 的工程项目”变身“经济性驱动的电力资产”，大量国央企及社 会资本涌入，同步伴随着国内利率下行周期启动，量价齐升，对 紧缺环节造成挤兑。 产能刚性的光伏硅料和玻璃几乎拿走产业链大部分利润（本文以 2021-2022 年的硅料为例），价格上不言顶。在这过程中市场多 言涨价影响需求，但实际从未影响，持续两年量价齐升，最终价 格的下跌也是由于产能释放而非需求萎缩。

储能新周期：经济性拐点已至，复刻光伏剧本，全行业通胀启动

过去三年锂电池价格下跌了 70%-80%，碳酸锂周期底部时候接近 全行业亏损，全产业链各环节头部公司利润总和不过 0.18 元/W h， 这一切本身就是极不合理且违背常识的，只是漫长的下行周期中 人们习惯了这一切。 物极必反，电力现货市场化之后，储能电站到达经济性拐点，变 身可靠稳定收益的电力资产，甚至部分地区储能电站能够获得显 著超额收益。在经济性因素驱动下，储能推动锂电新周期启动。 锂电产业链已在周期底部维持多年，行业供给增量已经很少。六 氟磷酸锂由于零库存属性以及刚性产能，已经先于碳酸锂涨价。 2026-2028 年，储能需求爆发将推动锂电供需彻底反转，产业链 价格将进入通胀周期，大部分盈利也将从电站环节流入中上游制 造业和矿业，其中产能释放刚性的碳酸锂环节将成为有望复刻光 伏硅料行情，其他环节则会同样受益于产业链温和通胀和价格顺 导，利润有望逐步修复。