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鲁西化工公司研究报告：“化工品超市”收益与“反内卷”背景下的周期复苏。

化肥起家，中化控股的央企化工集团公司

鲁西集团有限公司原为山东聊城鲁西化工集团总公司，其前身为 1976 年建 厂的聊城鲁西化肥厂。国务院国资委履行出资人职责的国有独资公司中国 中化，通过中化集团下属控股公司鲁西集团有限公司，和中化投资间接持 有鲁西化工 37.18%的股份，国务院国资委为公司实际控制人。

作为“化工品超市”，鲁西是碳、硅、氟、盐多产业链布局的化工公司

公司主营业务包括化工新材料、基础化工、化肥产品及其他业务，化工新 材料板块涉及聚碳酸酯、尼龙、多元醇、有机硅、氟材料领域，产品包括 聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙 6、正丁醇、辛醇等产品；涉及基础化工板块 涉及甲烷氯化物、二甲基甲酰胺、氯碱等行业，包括二氯甲烷、三氯甲烷、 二甲基甲酰胺、烧碱等产品；化肥产品包括复合肥、硝基肥、液体肥、硫 酸铵、硝酸铵钙等。截止 2024 年年报，化工、基础化工、化肥、其他四个 板块营业收入占比分别为 68.4%/19.5%/10.3%/1.8%。 公司不断延伸产业链条，综合竞争力逐步增强，形成了较为完整的煤化工、 盐化工、氟硅化工、化工新材料的产品链条，各化工产品链条之间的生产 协同性好，生产装置关联性强，部分产品能够作为下游原料循环利用。我 们根据生产工艺绘制了公司产业链全景图，公司产业链囊括煤化工、石油 化工、盐化工、氟化工、硅化工等多个领域，产业链纵横交错，产品众多。

公司盈利和化工行业景气息息相关，“反内卷”背景下有望受益于周期复 苏

鲁西化工产品丰富、涉及产业领域较多、下游应用领域复杂，我们认为鲁 西化工作为“化工品超市”，其景气波动与化工行业整体景气存在强相关性。 政策端《稳增长工作方案》的发布，对未来两年化工行业发展指明了方向。 我们认为，化工行业从过去“扩规模”为主的发展模式，有望进入存量优 化，增量高质量发展的方向，未来化工领域不论是价格周期的恢复，还是 增量端高端化的新材料，均具备较好投资机会。 鲁西化工重要产品 DMC、己内酰胺在行业自律性“反内卷”会议的驱使下， 自 2025 年 11 月以来完成了价格的趋势性底部抬升，“反内卷”政策初见 成效。我们对公司重要产品聚碳酸酯、尼龙 6（及原料己内酰胺）、多元醇 （辛醇、正丁醇等）、有机硅中间体、甲烷氯化物（二氯甲烷、三氯甲烷）、 DMF 等多个领域分析，部分产品已实现价格的修复，为公司带来利润弹性。