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央行报表及债券托管量观察：2025年机构配债有何变化？2025 年 12 月，中债登和上清所债券托管总量为 179 万亿，全年增量为 18.67 万亿元，同比增速为 11.7%，相较 2024 年全年的 13.9%小幅放缓。

一、12 月央行资产负债表和托管量解读

1、12 月央行资产负债表：规模上行至 48.16 万亿元。（1）从资产端来看，年 末央行积极投放“偏长”流动性，“对其他存款性公司债权”大幅增加。（2） 从负债端来看，年末财政支出加速，财政资金回流商业银行体系，政府存款季 节性回落，“其他存款性公司存款”季节性增长；居民和企业持现需求较强， 12 月央行“货币发行”季节性增长。 2、12 月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为 2137 亿元，中债-其他 科目单月增量为 1963 亿，两者较为接近。

二、杠杆率：套息空间驱动下，机构杠杆水平高于上一年同期

12 月资金平稳宽松叠加债市行情整体处于震荡区间，机构杠杆策略表现占优， 全市场质押式回购月均成交量从 11 月的 7.5 万亿上升至 12 月的 8.0 万亿，1 月以来基本维持在 8.1 万亿左右的水平；债基 12 月杠杆率均值从 11 月的 119.0%上行至 121.4%，1 月以来小幅回落至 120.6%，仍高于上一年同期水平。

三、分机构：震荡环境中配置盘积极承接，防守思路下交易盘缩久期

1、2025 年机构运行回顾：债市结束了连续两年的收益率快速下行进入低位震 荡，机构二级配债行为也发生了新的变化：（1）总量方面，所有机构中保险、 理财二级配债占比增加，银行、基金占比回落。（2）分机构来看，大行，增持 国债老券、短融满足主动配债需求，减持长端地方债缓解久期压力；农商行， 存单性价比弱化导致大幅减持，增持 7-10y 政金债和 30y 国债；保险，超长债 配置偏好进一步向地方债集中；基金，赎回压力下减持中长端政金债；银行理 财，整改背景下配债缩久期，大幅增持存单。 2、2025 年 12 月机构行为回顾：（1）大行：二级配债力度强化，其中 1y 以内 国债和存单明显放量，近期 10-1y 利差加速走扩；（2）农商行：存单-国债利差 走高，农商行对于存单转为净买入，但仍在净卖出长端利率债。（3）保险：12 月超长债收益率震荡上行，保险逢高增配，主要增持政府债。（4）基金：12 月 基金年末冲量，信用债 ETF 规模跨年后快速下降，跨年前后基金配债先上升 后下降，防守思路下整体降久期。（5）理财：年末资金回流银行表内，配债规 模季节性回落。（6）外资：单月净流出规模增加，主要减持同业存单、国债。

四、分券种：债市托管量增量主要支撑项是政府债

（1）12 月债券市场托管量增量回落至 3026 亿，政府债是主要支撑项。 （2）利率债：12 月净融资规模由 14951 亿下行至 4789 亿。 （3）同业存单：银行续发意愿有限，存单净融资大幅下行。