策略深度报告：A股“春季躁动”演绎启示及下半场展望.pdf

策略深度报告：A股“春季躁动”演绎启示及下半场展望。“春季躁动”可视为全年走势前瞻，其催化主要来自年初政策预期偏强、央行流动性 投放、经济数据及财报真空期等因素叠加。年末结汇+汇率升值与 A 股春季行情亦往 往形成顺周期共振。我们回溯 2005 年-2025 年春季行情发现：春季行情平均持续 70 天，上证平均涨 20%。领涨板块来看，成长、消费和顺周期风格及有色、机械、计算 机、军工、建材、电新、化工、电子等行业占优。本轮“非典型春季躁动”始于 2025 年 12 月下旬外围不确定性落地、A500 ETF 申购份额上行及商业航天叙事带来的风偏 改善。据统计规律，我们预计这波春季行情会持续到马年春节前后，乐观视角可持续 至 3 月上旬。资金面看，3Y+5Y 居民定期存款到期+公募权益基金发行回暖+保险资金 增配权益，增量资金有望进一步入市。配置方面，降温之下市场或以短期震荡+降波为 主，季度视角看，我们认为“系统性慢牛”依旧可期；行业方面，1 月下旬步入 A 股 年报业绩验证窗口期，板块风格或转向业绩与弹性兼具的“两电化非机”+中小成长。

A 股“广义春季行情”基本每年都不会缺席

非典型的“广义春季躁动（起涨点始于前一年 Q4 的情形包含在内）”基本每年都 不会缺席，最短持续 1 个月，最长可持续 5-6 个月。除 2008 年和 2018 年“春季 躁动”未延续至农历春节，其他年份均延续至农历春节。“春季躁动”可视为季节 效应的一种，其催化主要来自政策预期偏强、央行流动性投放、经济数据及企业 财报真空期等因素叠加。例如年末中央经济工作会议和政治局会议的召开往往会 对政策力度和相关产业展望进行定调。从本币流动性角度，年初为呵护春节前后 商业银行现金投放需求，央行通常会落地降准或降息等宽货币政策维护流动性。

A 股“春季躁动”对全年定调启示及板块规律

启示Ⅰ：春季躁动可视为全年走势的前瞻，春季行情较强的年份往往对应较优的 全年涨幅。启示Ⅱ：成长、消费和顺周期风格在春季行情中领涨，有色金属、机 械、计算机、国防军工、建材、电新、基础化工、电子等行业表现占优。启示Ⅲ： 年末结汇增多+汇率升值与 A 股春季行情形成顺周期共振。

历年春季行情演绎与下半场影响因素

2005 年-2025 年春季躁动平均持续 70 天，上证平均上涨 20%。春季躁动尾声往往 伴随系统性宏观因素变化，“下半场”的持续性与权益周期所处阶段、政策面、经 济基本面和外围变量相关性较强，而与农历春季或躁动开启时点并无直接关系。 随着三月上旬两会召开，市场对政治局会议的货币财政政策预期或有修正；4 月 市场将博弈一季报披露是否符合预期；外围地缘层面扰动可能影响市场风险偏好。