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公用事业行业深度报告：火箭发射深度1，可回收路径中稀缺耗材，推进剂特气份额&价值量提升。高载重与可回收推动火箭发射降本，推进剂、发射特气需求刚性，价值 量与价值占比长期提升。火箭发射经济性成为未来火箭发射向高密度、 标准化转型的重要因素。火箭发射降本路线清晰，高载重和可回收成为 核心途径，液态甲烷作为推进剂优势凸显，占比提升。在高载重与可重 复使用背景下，推进剂特气需求与发射次数高度相关且成本占比提升。 可重复使用技术显著压缩了制造成本在单次发射中的占比，但并未降低 推进剂消耗，回收过程甚至需要额外燃料储备。基于当前时点，我们测 算猎鹰 9 号单次发射推进剂与特气需求合计成本约 80 万美元，根据《“猎 鹰”9 火箭的发射成本与价格策略分析》（2022），考虑火箭可回收， 火箭成本从 5000 万美元下降至 1500 万美元，推进剂与特气需求刚性保 持单次 80 万美元，单次发射成本占比从 1.6%提升至 5.3%。推进剂与 特气需求逐步成为最稳定、最可预测的价值环节。

商业航天进入规模化发射阶段，供给端能力持续释放。我国已构建起内 陆三场（酒泉/太原/西昌）+滨海一场（文昌）+海上母港（东方航天港） +商业专用场（海南商发）的立体化发射场体系，实现了多轨道覆盖和 专业化分工布局。发射基础设施持续完善，中国现有工位总数 21 个， 在建及规划 5 个。中国火箭发射次数持续增长，2020 年中国火箭发射 次数 39 次，2025 年已提升至发射次数 92 次（商业发射 50 次）。商业 发射占比提升，驱动行业更加聚焦发射经济性，发射经济性提升，成为 发射高密度、标准化模式转变的重要因素。

成本约束仍存但降本路径清晰，高载重与可回收成为核心手段。中国发 射成本自 2020 年约 11.5 万元/公斤逐步下降，2029 年有望快速下降至 4.5 万元/公斤左右。推动这一趋势的力量包括 1）新一代运载火箭运力 显著提升，2）可重复使用技术逐步成熟试飞密集，3）发射场与发射流 程常态化单工位发射周期持续压缩。SpaceX 成熟后的 Falcon 9 已稳定 在 2 万元/公斤，通过复用甚至达到更低水平。商业火箭发射持续降本， 发射服务价格下降，经济性推动产业爆发。

推进剂路线明确，液氧甲烷优势突出，液氧煤油同步发展。在可回收火 箭燃料选择上，行业形成液氧煤油与液氧甲烷并行发展的格局，长期来 看液氧甲烷优势突出占比逐步提升。1）液氧甲烷：燃烧更为清洁，积 碳水平显著低于煤油，推力调节范围更宽，相对液氢具备更优储运安全 性，在面向高频复用和快速整备的新一代火箭型号中展现出明显优势， 成为新研可回收火箭的重要发展方向。2）液氧煤油：经过长期工程验 证，技术成熟度高，当前国内外大量存量在役火箭及其配套发动机仍以 煤油为主要推进剂，短期内路径依赖较强。且实践证明，液氧煤油火箭 同样能够实现一级回收与多次复用。二者主要差异在于，煤油燃烧过程 中存在结焦问题，回收后对发动机和管路的检查、清洗与维护要求更高， 整备周期和运维复杂度相对高于液氧甲烷路线。