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国防军工行业：SpaceX，太空巨头的崛起与启示（一）。SpaceX  由马斯克于 2002 年创立，愿景是降低太空发射成本、实现火星 殖民，前期历经初创、技术突破与生态布局期，现已逐步迈入成熟扩张 与星际探索阶段。2025 年下半年，马斯克确认了公司于 2026 年下半年 IPO 计划，截至目前公司估值已超万亿美元。

NASA：下一代航天计划的野心与布局。美国军方/NASA 发射任务前期 被波音、洛马、格鲁曼等航天与国防巨头企业所主导。企业长期与政府 签订 Cost-Plus 合同，带来的是机构官僚主义和成本超支的困境。2025 年 底，艾萨克曼当选 NASA 局长后启动了全新改革，随着雅典娜计划的流 出，背后反映出的是为应对制度的弊端和中国太空竞争，艾萨克曼正推 动 NASA 向商业化转型，成本端控制将对传统巨头产生威胁。我们认为， SpaceX 将凭借技术和成本优势深度绑定 NASA 等政府的发射任务，未 来美国商业航天市场或将形成“NASA 资金方 + SpaceX 研发发射服务 方”的核心合作模式，实现资源互补与效率提升。

SpaceX 的崛起核心源于什么？1）践行第一性原理。马斯克跳出传统框 架，开发的可复用、3D 打印技术颠覆行业传统，极致压缩成本实现对行 业降维打击。2）“快速迭代、容忍失败”的运营模式。在商业框架上， SpaceX 通过遵循失败即数据的理念，大幅压缩研发周期。3）核心技术 自主化。公司拥有高度垂直整合能力，2025 年 Starfactory 投产运营，11 月 GigaBay 工厂投建，目标产能达 1000 枚星舰，这座超级工厂将火箭生 产从高度精细化推向汽车级别的工业流水线。

革命性降本铸就商业火箭市场霸权。公司当前核心板块主要为星链及发 射业务。发射业务端，公司 2025 年 Falcon 9 完成 165 次发射，总发射量 占全美接近 89%，全球占比接近 50%，订单排至 2028 年。公司通过成 本压缩抢占市场份额，对竞争对手形成降维打击，确立发射市场的霸权 地位；在星链业务上，SpaceX 完成了从“项目”到“订阅”的商业逻辑 升级，业务则定位于太空公用事业服务商。2025 年星链收入预计 130-150 亿元，占总收入 60-65%，星链有望逐步成为规模化、高增长的自循环成 熟业务体系，夯实公司估值的安全边际。

星舰为公司提供了非线性增长期权。我们认为 Falcon 系列的火箭发射业 务本质是“空间运输服务”，市场份额增长空间饱和后，难以突破行业估 值上限，而星舰则将再次颠覆现有商业模式，发射成本可降至百万美元， 战略框架未来将围绕“低成本太空准入→规模化空间服务→星际探索” 展开。