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迪威尔公司研究报告：深海油气与燃气轮机业务驱动超4倍利润增长；首次覆盖给予买入。

海上油气&燃气轮机带来结构性增长，市场空间广阔

瑞银油气团队预计，由于海上油气开采产量更大且成本更低，2028年海上 油气资本支出或达2720亿美元，对应2024-28年CAGR为7%。此外，我们预 测针对水下油气生产设备（SPS/海底采油设备）的关键承压部件，全球市场 规模有望从2024年的80亿元增至2028年100亿元，而2024年迪威尔在该领 域的份额为5%。除深海外，AIDC有望推动公司燃气轮机部件业务增长，我 们预计2028-30年有望给公司带来220亿元每年的增量市场。

公司卓越的锻造能力驱动超4倍利润增长

依托设备定制、材料创新以及一体化锻造与热处理的专业能力，我们预计迪 威 尔 将 从 同 行 手 中 抢 占 市 场 份 额 ， 其 主 要 为 欧 盟/ 美 国 的 私 营 企 业 （如FOMAS集团），而该等企业产能或被商用飞机、欧盟国防和燃气轮机 的上行周期挤占。此外，随着公司承接更多客户制造工序（如锻造到涂层及 零部件组装），迪威尔有望进一步提升产品ASP。总体而言，我们预计迪威 尔的深海市场份额将从2024年的5%提升至2030年的26%，2025-30年每股 收益有望翻四倍，对应CAGR为31%。短期内，TechnipFMC（公司主要客户 及SPS龙头，其市占>50%）Q325深海在手订单较2021年增长146%，推动 公司9M25深海在手订单同比增长80%（新订单出货比超过1.6倍），我们预 计其深海收入/毛利占比从2024年的40/70%提升至2028年的69/84%。