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中资美元债研究笔记之二：中资美元债2026年投资展望。

1、 价格端：收益率曲线“陡峭化”或将持续，信用风险因素仍值得关注

2025 年美债收益率整体呈震荡走势，收益率曲线呈现“陡峭化”特征。在降息 推动下，短端美债收益率显著下行；而受经济前景预期、美国财政可持续性担忧 等因素影响，长端收益率整体维持高位波动。展望 2026 年，美债收益率走势预 计延续“陡峭化”格局：降息路径趋于明朗或推动短端收益率进一步下行，而关 税政策不确定性、美国财政可持续性等因素会对长端美债收益率产生扰动，长端 收益率预计保持高位震荡或小幅上行。此外，境外债相关政策调整、汇率波动等 因素也会给中资美元债收益率带来阶段性波动机会，建议关注中资美元债的资本 利得机会。截至 2026 年 1 月 9 日，iBoxx 中资美元债指数收益率达 4.82%，离 岸-在岸市场溢价仍然存在，高票息机会也值得关注。

2、 供给端：供给量结构性分化，总供给难以大幅放量

2026 年中资美元债到期规模较 2025 年小幅下降，“借新还旧”逻辑下，供给 规模可能有所收缩。此外，央行上调跨境融资宏观审慎调节参数、开展绿色外债 业务试点等政策，有望带动部分新发行量。但由于中资美元债融资成本仍高于境 内，预计 2026 年供给整体保持温和，难以大幅放量。结构上，城投美元债监管 环境依然偏紧，加之境内债置换境外债案例逐步落地，其供给规模较难显著增长； 在鼓励优质企业境外融资及绿色债券发行的政策引导下，产业美元债发行规模有 望稳步提升，但受融资成本约束，预计增幅有限；金融美元债供给则可能保持稳 定增长。

3、 需求端：收益难觅，需求增长

境内高收益资产供给不足，资金对收益的挖掘需求依然较强，加之“南向通”扩 容有望引入增量资金，预计 2026 年中资美元债的需求将稳中有升，不过，人民 币升值预期下，投资者汇兑损益风险增加，可能会增加投资者锁汇成本。

4、各板块中资美元债投资策略

在“化债”政策持续推进的背景下，城投主体违约风险较低，且城投美元债受国 际因素影响相对有限，波动幅度预计较为可控，可考虑对 3 年期以内城投债进行 资质下沉，博取高票息机会，可关注弱区域的省级或市级主平台以及强区域的区 县级平台。产业债方面，国央企及 TMT 板块债券具备配置价值，可对地方国企 和政策红利行业进行适度下沉。金融美元债流动性较好，建议关注股份制银行及 银行系金融公司所发行债券，其收益率具备一定挖掘空间。地产美元债信用风险 仍较高，万科展期事件后市场情绪趋于谨慎，需保持警惕。