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超威半导体：GPU+CPU双轮驱动增长。我们 26 和 27 财年的 GPU 收入预测高于市场一致预期，主要由于 AMD MI450 的高性价 比及后续产品持续获得客户订单的潜力。一方面，我们认为市场低估了 MI450 的性价比以 及收入贡献。然而，我们注意到 AMD MI450 系列在 HBM 容量，rack 层使用带宽及存储 带宽方面均超越 Vera Rubin。另一方面，市场担心 OPENAI 的 1GW 订单部署或慢于预期 从而影响 AMD 对应收入确认节奏。然而，我们认为基于 OPEN 和 AMD 的强绑定关系， 1GW 的订单部署或超出市场预期。另外来自于 Meta，微软以及甲骨文（Oracle）的订单 有望进一步提高我们针对 AMD26-27 财年营收的预期。我们当前预测 AMD 在 2026 和 2027 财年的 GPU 收入有望分别达到 165 亿美元和 330 亿美元（高于 160/323 亿美元的 市场预期）。

我们看到 AMD 持续推出高性价比 CPU 产品进一步提升市场份额。自 2017 年推出锐龙和 EPYC 服务器处理器以来，AMD 已确立了清晰产品路线。根据半导体行业观察，与英特尔 的第六代至强处理器相比，AMD 的 EPYC 9005 在核心数量、时钟速度、三级缓存和 DDR5 内存方面表现更优，同时价格更具竞争力。我们看好 AMD 较友商更加卓越的服务器 CPU 性能以及强大销售渠道，我们预计 AMD 服务器 CPU 产品收入在 2026 财年和 2027 财年将 分别达到 96 亿美元和 102 亿美元，基本与 97 亿美元和 103 亿美元的市场一致预期相同。