红利选股的战略三角：进攻、防守和交易.pdf

红利选股的战略三角：进攻、防守和交易。红利策略长期配置价值突出。2013 年以来，中证红利指数（价格指数）年 化收益率 6.79%，年化波动率 21.07%。对比主要宽基指数，红利指数收益 毫不逊色，同时波动率更低。但不同红利指数收益差异明显，在不同市场风格 中绩效表现差异显著。组合不同风格红利指数能够带来更高的风险回报率。

基于红利策略在不同维度上的低相关性，我们构建了“红利选股战略三 角”框架，从进攻、防守、交易三个维度构建三类互补的红利选股策略。 这三个维度的有机结合，通过 Smart Beta 的手段，实现在不同市场 环境下的全天候适应能力。

进攻端构造景气趋势组合：在高股息股票池选取高历史景气、高景气预期 和强趋势样本构建进攻型组合。2014 年以来，红利景气趋势组合年化收益 26.0%，相对中证红利全收益超额收益 13.4%，信息比 1.57。

防守端构造质量稳健组合：在高股息股票池中选取稳健性强、盈利质量高、 注重股东回报的样本构建防守型组合。2014 年以来，红利质量稳健组合年化 收益 24.7%，相对中证红利全收益超额收益 12.1%，信息比 1.37。

交易端构造量价增强组合：基于深度学习模型构建量价选股因子，在高股 息股票池中选取短期交易 alpha 最强的样本。2019 年以来，红利量价组合年 化收益 27.5%，相对中证红利全收益超额收益 16.9%，信息比 1.32。

在核心端，遵循均值回归思路，进攻和防守策略之间增配近期表现相 对弱势的组合；在卫星端，依据大小盘风格研判，灵活调整交易策略 的权重，系统性融合进攻、防守与交易特性，最终形成了具备动态适 应能力的“红利攻守弈”组合。

2014 年以来，“红利攻守弈”组合年化收益 27.3%，相对中证红利全收益超额 收益 14.7%，信息比 1.78；组合每年均跑赢中证红利全收益，年化跟踪误差 7.0%，超额收益最大回撤-9.0%。

基于红利策略作为权益端配置，构建“固收+”组合。2017 年以来，组合 年化收益 8.1%，绝对收益最大回撤-3.0%；以两个债券指数平均收益作基 准，组合年化超额收益 3.5%，信息比约 0.93。