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中国互联网行业：纯大模型双雄，智谱及MiniMax深度拆解。

大模型资本化元年开启，智谱及MiniMax剑指港股上市

智谱与MiniMax于2025年12月先后通过港交所上市聆 讯，预计分别于2026年1月8日/9日登陆港股，智谱计划净募资约42亿港元，估值 约达512亿港元；MiniMax计划净募资约38亿港元，估值约461~504亿港元。这标 志着中国AI大模型企业正式进入资本化冲刺阶段。两家均获互联网巨头（例如阿 里巴巴、腾讯）与顶级资本加持。智谱：依托清华大学背景的原创GLM架构，深 耕国产化全栈技术底座，以B端本地化部署为核心，2025年上半年收入达1.91亿 元人民币，同比增长325%，经调整净亏 17.6亿元人民币。机构客户数量超8,000 位，国内互联网客户占比近40%。MiniMax：核心创始团队来自于商汤，公司聚 焦多模态，70%以上的收入来自于C端应用产品（订阅+内购+广告）例如海螺 AI、Talkie/星野等，70%以上收入来自于海外市场。2025年前三季度收入达 5,340万美元（同比增长175%），经调整净亏损为1.9亿美元。MAU/付费用户达 2,760万/177万。

从智谱及MiniMax看大模型行业趋势

智谱与MiniMax作为纯大模型赛道的代表性企业，均聚焦AI全模态布局，凭借技 术专注度高、决策链条短、中立性强的优势，与阿里、字节等综合厂商形成差异 化竞争。两家公司均呈现收入快速增长、亏损同步扩大的特征（核心源于70%- 80%研发投入集中于算力租赁）。从智谱及MiniMax中，我们可以看出： 1) 大模型B端业务（毛利率60%-80%）的盈利优势显著高于C端，但C端市场 空间更大（根据灼识咨询，全球大模型市场2024-2029年复合增速有望超过 80%，其中C端规模超过70%）； 2) 轻资产算力租赁模式成为纯大模型厂商的主流选择，中国头部综合性云厂商 （阿里巴巴、腾讯等）将从中受益于强劲的AI需求，云厂商与纯大模型玩家 目前处于竞合状态，共同扩宽市场发展机遇，综合性云厂商具有资金、生态 优势，与纯大模型玩家在部分领域（例如MaaS服务）存在竞争； 3) 大模型竞争持续白热化且商业模式更趋理性，头部模型加速整合；多模态模 型发展势头强劲，AI Agent 临近爆发。 4) AI + 云出海前景可期：中美模型差距逐步缩小，国产模型成本效率更高， 本地化能力适配部分区域，多家企业海外收入占比已达较高水平，头部 AI / 云厂商的海外收入将持续快速增长； 5) 挑战与机遇并存：不可否认的是，纯大模型赛道仍面临多重挑战：持续高研 发投入导致的盈利不确定性、模型 API 商品化引发的价格战、版权纠纷 （如 MiniMax 遭好莱坞起诉）及算力供应波动风险，均对企业长期运营构 成考验。