煤炭行业2026年策略报告：将反内卷进行到底.pdf

煤炭行业2026年策略报告：将反内卷进行到底。反内卷扭转煤炭市场预期。2025 年以来，煤炭股受累于煤价下降，108 号文流向市场后，煤炭股悲观预期随即得到显著缓释。从核心宏观目标来说，反内卷主要是为了扭转通缩趋势，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀”。对煤炭而言，短期看供给控制，中长期看需求复苏。反内卷需要上下游维持合理利润。“政策顶”和“政策底”推动合理煤价中枢逐步形成。2016年供给侧改革和 2024 年山西查三超是反内卷运动的可比事件，底层驱动影响调控效果，供给侧改革是债务驱动，山西查三超是安全生产驱动。预计反内卷对供应的压缩高于山西查三超，但低于供给侧改革。

“平台期”电煤需求变化构想。“十五五”煤炭消费有望达峰，但仍担当兜底保障作用。平台期新能源装机有望大幅增长。我国新能源发展也将面临诸多挑战。平台期电煤需求是否会被新能源挤压？根据测算，不考虑水电大幅波动的前提下，在新能源发电增量大于全社会用电增量之前，预计新能源难以对煤电造成实质挤压。在新能源发电量增速达到 20%，则2026 年用电需求需要维持在一定水平才能保证火电存量需求不受新能源的挤压。

2026 年煤价展望。动力煤方面，预计2026 年将维持紧平衡，中枢预测为 720 元/吨左右。价格方面，考虑到2023-2025年电煤价格变化规律趋同，且 2026 年供需趋势无显著逆转，预计2026上半年动力煤市场压力仍在，但同比2025 年同期会趋缓，电煤需求弹性大概率从 2026 下半年开始。炼焦煤方面，预计2026年将呈现弱平衡、弹性适中，炼焦煤价格中枢大致分布于1440-1584元/吨。炼焦煤价格中枢按动力煤价格中枢的2.0-2.2 比价关系推算。