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家电行业资金面系列专题一：从业绩博弈到稀缺性溢价——家电板块估值重构与白电龙头新机遇。资金结构变化，定价权向险资和被动资金转移，白电龙头处于估值重塑前夜， 价值中枢提升或达年化 10%。市场普遍关注白电的基本面韧性，却忽视了资 金面结构变化：宽基 ETF 的被动扩容与险资 FVOCI 账户的配置需求。我们测 算，在悲观/中性/乐观假设下，未来三年公募与险资将为家电板块带来 1100/1544/2228 亿元的净流入。基于 A 股市场的非弹性假说（资金乘数约 4.0 倍），仅资金面因素在中性情景下理论上即可支撑板块年化 10%的估值中枢上 移。

险资 FVOCI 账户与公募资金回补和扩容共振成为最大边际变量。公募端正迎 来被动崛起与主动回补的双重利好：一方面，TMT 板块成交额占比突破 30% 触及拥挤度红线，风格高低切换窗口或开启，主动基金对家电龙头的配置仍低 于沪深 300 权重（如美的低配 0.48pct），均值回归有望给家电板块带来 213 亿 元增量；另一方面，宽基 ETF 贡献了 ETF 市场 63%的规模增量，未来三年仅 宽基自然扩容即可给家电板块带来 332 亿元被动买盘。险资端则在新会计准 则驱动下，为平滑利润波动而大幅增配计入 FVOCI 的高股息资产。我们测算 险资 FVOCI 股票仓位已从 2024H1 的 27%增长至 40%。在中性假设下（新增 保费 20%入市、家电配置 5%），险资未来三年将为家电板块注入 999 亿元的 长线资金，成为定价的核心压舱石。

白电龙头具备显著的安全边际。我们构建了静态测算模型，剔除业绩增长与估 值扩张预期，仅以分红与回购作为回报来源。测算结果显示，在筛选出的 275 只核心资产池中，格力电器、美的集团、海尔智家的 2025 年预期收益率分别 达到 7.2%、7.1%和 4.5%，分列第 8、第 10 和第 133 位。仅从资金面出发，白 电龙头依然能提供年化 4%-8%的基准回报，相对于十年期国债具备明确的安 全垫。此外，白电公司全球化布局带来的内生增长潜力，将为投资组合提供额 外的收益弹性。