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银行业跨境流动性跟踪：如何理解25Q3金融账户净流出加速？2025 年 12 月 31 日外管局公布了 2025 年三季度国际收支平衡表。

2025Q3 金融账户净流出同比、环比均走扩。2025Q3 金融账户共净流 出 2,405 亿美元，环比、同比分别走扩 999 亿美元、1022 亿美元；非 储备资产共净流出 2,523 亿美元，环比、同比分别走扩 806 亿美元、 865 亿美元。从资产类别看，债券、股权投资逆差分别贡献了 45%、 30%的非储备金融账户逆差。直接投资净流出 343 亿美元，环比 Q2 走 扩 5 亿美元，同比去年收缩 117 亿美元；证券投资净流出 1,908 亿美 元，环比、同比分别走扩 1,296 亿美元、1,804 亿美元，其中股权净流 出 768 亿美元、债券净流出 1,140 亿美元，环比分别走扩 200 亿美元、 1,097 亿美元，同比去年分别走扩 597 亿美元、1,207 亿美元。

从历史趋势来看，2022 年中美利差转负后，金融账户对汇率变动的敏 感度明显提高。当离岸人民币兑美元大幅贬值或震荡时，证券 投资逆差通常走扩。25H1 伴随着离岸人民币兑美元升值，我们看到了 证券投资逆差较 24Q4 明显收窄。而 25Q3 随着贸易谈判逐步达成， 同时“大而美”法案生效、债务上限提高后，美债净融资增加，财政加 力对美国经济形成一定支撑，美元指数震荡上行 1.09%，证券投资逆 差随之走扩；叠加国内风偏回升，浮盈兑现、大行 EVE 指标使长债承 接能力承压，10Y 国债利率自 Q2 末 1.65%大幅上行 21bp 至 1.86%， 债市大跌更进一步促使外资加速流出债市。

综合货物、金融账户资金流动看，虽然抢出口效应消退，贸易流出比 率大幅回落至 22 年以来的低位，但金融账户净流出再度走扩，主导 25Q3 套利资金净流出再度边际走扩。25Q3 套利资金净流出 19,536 亿元，同比、环比分别走扩 5,641 亿元、2,261 亿元。套利资金净流出 占社融增量的比例达 27.03%，同比、环比分别走扩 8.7PCT、4.5PCT。 Q3 跨境资金阶段性盘整符合我们在《美元指数波动加剧，跨境流动性 进入盘整期-跨境流动性月报 20250803》中的判断。考虑到 25Q4 离 岸人民币兑美元大幅升值 2.15%，预计金融账户净流出将明显收窄， 结合货物贸易流出比率预计保持低位，Q4 套利资金净流出预计收窄。

展望后续，预计跨境回流对国内流动性的补充将持续至今年一季度。 资本回流除了国内的稳增长政策变化和表观上的中美利差收窄，境内 外安全差逆转是核心原因，资本回流不是简单的外资流入，而是以国家 资产负债表为依托产生的贸易盈余在境内外、本外币的选择上的方向 性扭转。因此本轮人民币升值及跨境回流的时间维度是以年为单位的 长期趋势而非短期季节性。