百胜中国系列深度二：穿越周期，向下一个万店进击.pdf

百胜中国系列深度二：穿越周期，向下一个万店进击。今年以来，公司同店止跌、优于行业大盘，在 11 月投资者日上，公司 指引 26-28 年同店增速维持 0-2%，有望持续彰显较强的抗周期能力。 此外，优秀的经营水平、强劲的品牌势能、完善的数字化体系与供应 链建设支撑公司快速扩张，公司指引 26 年/28 年/30 年门店总数分别 达到 2 万家/2.5 万家/3 万家，在单店资本开支优化、灵活店型及加码 加盟模式的助力下向下一个万店里程碑进击。

我们认为同店提升的抓手包括：（1）肯悦、KPRO 新模块有望贡献增 量；（2）产品方面，公司经典大单品稳固，同时近年来持续有新的爆 品推出，价格带的拓宽也在持续覆盖更多客群；（3）品牌方面，疯狂 星期四已经成为一个 IP，与其他 IP 的联名也有营销破圈效果，公司持 续沉淀品牌会员、提升复购粘性；（4）渠道方面，外卖销售持续提升， 全时段覆盖强化，此外公司逐步拓展一人食场景、拼好饭等渠道。

我们认为肯德基和必胜客仍有较大潜在拓展空间，未来加速开店的底 气来自：（1）超越周期、优于行业的稳健经营；（2）持续优化的单店 资本开支、更为灵活的店型；（3）加盟模式跑通、加速贡献新增门店。

股东回报丰厚，红利属性凸显。25-26 年维持每年分红+回购 15 亿美 元，当前市值对应回报率 8.8%。公司指引 2027 年及之后股东回报为 集团当年自由现金流约 100%，预计 2027-2028 年每年股东回报至少 9-10 亿美元，当前市值对应回报率约 5.3%-5.8%。