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2025年全球投资十大主线。1、美元信用担忧推动贵金属的历史超级牛市。2025 年贵金属的超级牛市标志 着贵金属角色发生了根本变化，从传统的“通胀对冲”演变为“美元对冲”。 截至 2025 年底，黄金和白银分别上涨 64.58%和 147.95%，均创下 1980 年以 来的最大年度涨幅。背后的核心驱动因素是央行购金、地缘冲突、贸易冲突以 及对美元信用长期担忧。过去两次百年秩序重构期，无论是 1800 年前后还是 1930 年前后，都出现了 10 年左右的黄金激烈脉冲（3-5 倍），当下秩序重构加 剧的背景下，建议关注黄金的历史性机会。

2、特朗普“对等关税”之后“美国例外论”消退。2025 年 4 月 2 日，特朗普 政府宣布对主要贸易伙伴加征“对等关税”，导致全球市场剧烈波动，期间一 度引发美国股债汇三杀，美债和美元短暂丧失了对冲风险的属性，而黄金价格 则在两周内涨幅达到 14.8%，最终催化了“美国例外论”叙事的消退以及美元 资产的再平衡。与此同时，特朗普“对等关税”引发的美元信用担忧以及对冲 基金高杠杆基差交易平仓导致美元面临流动性压力。具体来看，银行间市场 SOFR-OIS 利差走阔至 1.88BP，高收益债信用利差升至 4.53%。

3、“AI 科技泡沫”担忧下美股七巨头波动增加。2025 年美股科技巨头估值出 现明显波动，经历了从估值大幅回落和流动性利好的 V 型走势。年初，受特 朗普“对等关税”政策预期及 DeepSeek 等开源模型对算力霸权的挑战，市场 对人工智能投资回报产生怀疑，美股七巨头的市盈率跌幅达到 27.37%。而随 着关税政策博弈进入平台期，加之美联储释放的宽松信号，美股七巨头估值再 次上涨。同时，伴随市场对“AI 科技泡沫”的担忧，叠加谷歌等客户自研芯片 的竞争威胁，英伟达的历史波动率一度超过罗素 2000 指数成分股的平均水平。

4、基金经理预期利率上行并看好高质量盈利。根据 2025 年 12 月的美国银行 全球基金经理调查，全球基金经理对 2026 年经济增长预期正在改善，但目前 多数基金经理判断 2026 年全球经济属于滞胀。具体来看，净 18%的全球基金 经理预计未来 12 个月经济将走强，环比上升了 15 个百分点；58%的基金经理 预计未来 12 个月会出现“滞胀”，环比降低 4 个百分点。从收益率曲线来看， 净 75%的基金经理预计未来 12 个月收益率曲线将趋于陡峭化；从投资风格 来看，净 65%的基金经理认为高质量盈利优于低质量盈利。

5、2025 年美股上行韧性创 2008 年以来纪录。2025 年美股展现出强劲的韧性 上行，尽管特朗普关税政策引发多轮剧烈波动，叠加宏观不确定性冲击，标普 500 指数 2025 年涨幅超过 16 个百分点，连续第 3 年实现双位数的正回报。一 个鲜明的技术指标便是标普 500 一度连续 139 个交易日运行于 50 日均线上 方，2000 年以来持续时长仅次于 2007 年的 149 个交易日；另一方面，全球主 要股票市场的估值通常与盈利能力呈正相关，但美国股市却表现出极高的“例 外溢价”。从这两个方面看，2025 年美股仍然体现出强劲的上涨韧性。

6、全球资产再平衡下中国 A 股迎来低波牛市。2025 年特朗普“对等关税”引 发的全球资产再平衡中，MSCI 新兴市场跑赢 MSCI 发达市场 6.2 个百分点。 与此同时，新兴市场跑赢发达市场与美元走弱时期基本一致。全球资产再平衡 和美元走弱的背景下，中国 A 股也迎来低波牛市。外部逻辑上，美元走弱为 国内货币政策打开了宽松空间；内部逻辑上，强力的政策对冲——包括超长期 特别国债的精准投放、地方债风险化解以及大规模消费提振计划——有效对冲 了出口端的关税压力，修复了企业盈利预期。