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百龙创园：看好功能糖龙头的高壁垒&高成长。

Beta 维度：三大产品卡位健康浪潮，行业景气度向上

百龙创园聚焦功能糖黄金赛道，“减糖”与健康升级趋势驱动三大品类景气 向上。益生元：作为认知成熟的肠道健康成分，在乳制品及婴配食品添加政 策的鼓励下加速渗透，公司预计2024-2030年全球市场规模CAGR达8.6%。 膳食纤维：作为“第七大营养素”，受益于健康意识提升与老龄化趋势，其 中功能性更强的抗性糊精品类增速领先，公司预计 24-30 年全球行业销售额 CAGR 10.0%。阿洛酮糖：凭借最接近蔗糖的风味与功能特性，将代糖应用 从饮品拓展至烘焙食品，市场潜力大，随中国等关键市场审批落地，公司预 计全球需求量 24-30 年 CAGR 达 16.9%，是公司未来的核心增量版图。

Alpha 维度：技术、客户与产能共筑深厚护城河

公司在功能糖行业市占率领先，膳食纤维/益生元/阿洛酮糖行业全球市占率 第二(2018 年)/第五(2018 年）/第二(2024 年），得益于：技术优势：抗性 糊精膳食纤维含量超 95%（国标 80%），阿洛酮糖的结晶工艺实现高纯度 与低成本，产业化能力领先。客户粘性强：25Q1-3 公司海外收入占比高达 67%，通过提供定制化解决方案，产品参数深度匹配客户需求，形成了高转 换成本，合作关系与价格稳定。产能管理灵活高效：老厂区产线可灵活调配， 聚焦高附加值产品；新厂自动化水平提升，减少效率损耗；规划中的泰国产 能可利用当地原材料等成本优势，有望进一步巩固全球竞争力与盈利能力。

与市场观点的不同：定制化属性与海外客户结构弱化周期波动

市场担忧国内竞争对手产能扩张会引发价格战，侵蚀公司份额与利润，我们 认为，公司的业务模式能较好地抵御此风险。核心在于其高比例的海外业务 （25Q1-3 收入占比 67%）与产品的强定制化属性。海外市场价格竞争环境 优于国内，且公司产品非大宗标品，需根据下游客户的具体需求（如保湿性、 稳定性等参数）提供定制解决方案，客户一旦合作则更换成本高、粘性强。 这种业务特性使得公司产品的量价波动更多与下游健康应用的长期景气趋 势挂钩，而非简单的周期性价格竞争，从而削弱了行业产能扩张对公司的短 期冲击，盈利稳定性更强。