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医药行业周报：脑机接口关注度有所提升。行情回顾：本周医药生物指数下跌 0.18%，跑输沪深 300指数 2.13个百分点， 行业涨跌幅排名第 26。2025年初以来至今，医药行业上涨 14.29%，跑输沪深 300 指数 4.07 个百分点，行业涨跌幅排名第 18。本周医药行业估值水平 (PE-TTM)为 29.20倍，相对全部 A 股溢价率 66.67%(-3.28pp)，相对剔除银行 后全部 A 股溢价率为 26.35%(-2.46pp)，相对沪深 300 溢价率为 117.10% （-3.48pp)。本周相对表现最好的子板块是原料药，指数上涨 2.0%，年初以来 表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅 分别为+49.2%、+31.9%、+23.9%。

脑机接口热点，关注度有所提升。12月 22日，阶梯医疗完成 B+轮融资，上海 国投公司旗下“国投先导”作为联合领投方参与本轮。市场方面，2024年全球 脑机接口市场规模约 26亿美金，国内约 32亿人民币，目前非侵入式商业化占 主导。政策方面，顶层设计明确、地方精准培育、注册审批流程优化、支付瓶 颈打通（各省份医疗服务费用价格规定陆续出台，浙江省和北京市率先将服务 费有条件纳入医保）。投融资方面：a）美国投融资金额远高于中国，巨头主导 金额巨大，资本集聚效应明显，资本明显倾向于支持全侵入式技术路线，敢于 押注高风险、高回报的颠覆性创新；b）我国大量创业公司仍处于初创阶段，倾 向于全赛道布局且侵入式受捧。具体到细分赛道：1）侵入式中国刚开始临床试 验，关注领军企业，以及在柔性电极、植入技术、特定场景算法上有望成为行 业关键抓手；2）半侵入/介入式路径关注“数据读出”与“入组规模”，均能 显著提升商业化确定性与产业关注度；3）非侵入式关注“医疗+消费”双轮驱 动的稀缺组合，整体技术路径商业化落地较快。

口服司美格鲁肽减重适应症获批，2026年-2027年多肽口服及小分子口服减重 药将进入起量阶段。12月 23日，诺和诺德披露其口服司美格鲁肽（25mg）已 获 FDA 批准用于体重减少、长期减重效果维持的适应症。2024 年全球专利市 场 GLP-1RA 核心品种销售额已超 500 亿美元，以多肽注射剂为主。减重适应 症相对于降糖适应症对给药便利性/患者依从性有更高的要求，口服制剂成为减 重新药的重要差异化发展方向之一。GLP-1RA 口服制剂包括多肽口服药和小分 子口服药，多肽口服药以诺和诺德口服司美格鲁肽领先、小分子口服药以礼来 Orforglipron 领先（已 NDA）。从现有临床结果来看，口服司美体重降幅数据 略优于 Orforglipron，但因多肽口服药在吸收过程中生物利用度远低于小分子口 服药，小分子口服药在用药注意事项（便利性）与生产成本等方面存在显著优 势。预计 2026-2027 年多肽口服及小分子口服减重药将进入起量阶段，持续关 注相关药企及 CXO 企业。