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市场情绪拐点显现，增量资金驱动乐观预期。本周点评： 市场情绪拐点显现，增量资金驱动乐观预期：本周市场情绪延续结构性 回暖，期权信号显示积极分化。上证 50 SKEW 回落至 100 以下，标志 着大盘极端风险预期显著释放，中证 500 SKEW 虽同步下降但仍处 103 的 2024 年以来 87%分位高位，显示中小盘风险偏好修复相对滞后。与 此同时，期指市场提供强劲的共振信号，全市场周度增仓超 9.4 万张， 且中小盘期指基差贴水幅度收窄超 50 点，资金流入与结构改善共同强 化了情绪转暖的趋势。衍生品市场释放出清晰的乐观信号。上证 50 SKEW 破百是情绪面扭转的关键标志，而期指市场伴随指数走强出现的 巨量增仓与基差大幅收窄，则从资金行为上确认了这种乐观预期。市场 已从普遍的谨慎防御，进入由大盘情绪引领、资金全面参与的修复阶 段。

内容摘要：

基差贴水收敛：2025年 12月 26日，我们预估未来一年中证 500、 沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为 86.28、 84.81、66.39、65.20。本周各品种合约基差相对前一周整体上 行、贴水收敛。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差 分别为-4.01%、-1.71%、0.83%、-7.39%。

IH 再度升水，期指增仓明显：本周指数偏强调整，期指市场增仓 明显，市场周度增仓超 9.4 万张，且中小盘期指基差贴水幅度更为 明显收窄，其中 IC 与 IM 次季月基差收窄超过 50 点。IC、IM 季月 对 冲 策 略 受 到 贴 水 变 动 的 影 响 ， 周 度 收 益 分 别 为-0.42%与0.53%。

指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至 2025 年 12 月 26 日，本周中证 500 成分股中有 4 只股票实施分红，股息点指数上升 0.35，占指数点位 0.005%；沪深 300 成分股中有 4 只股票实施分 红，股息点指数上升 0.99，占指数点位 0.02%；上证 50 成分股中 有 1 只股票实施分红，股息点指数上升 1.35，占指数点位 0.04%； 中证 1000 成分股中有 5 只股票实施分红，估算股息点约 0.27，约 占指数点位 0.004%。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影 响。

大盘风险释放，中小盘审慎依旧：截至 2025 年 12 月 26 日，30 日 上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX 分别为 16.35、17.09、24.97 及 20.60。本周指数走势偏强，市场情绪延 续回暖态势。各品种 VIX 维持低位运行，基础波动预期保持平稳。 风险偏度指标 SKEW 出现积极的结构性分化，上证 50 的 SKEW 已回落至 100 中性水平以下，显示大盘蓝筹股的极端尾部风险预期得 到显著释放。中证500 的SKEW 虽同步下降，但仍处于103 的2024 年以来 87%分位高位，表明投资者对中小盘指数的尾部风险仍保持 审慎。这一分化格局印证了情绪正在从普遍的谨慎防御，向大盘情 绪率先回暖、中小盘风险持续消化的结构性乐观过渡。