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银行业2026年度投资策略：经营周期与配置价值的再平衡。

风险底线牢固是银行股估值修复的基础

银行股的估值周期围绕经营周期波动，2023 年以来本轮经营周期的特征是宏观环境承压，银 行息差大幅收窄，但通过扩表、政策托底重大风险、债券交易等方式维持业绩稳定。2026 年市 场预期息差企稳，资产质量总体稳定，但零售和房地产承压，在此情形下银行的业绩维持平稳， 但 ROE 仍有下行压力，强监管、高质量发展是“十五五”金融工作的主线。因此银行股仍处 于确立风险底线的进程中，稳定的配置价值主导估值修复。 从长期角度，金融供给侧改革加速，合并浪潮下银行业牌照数量加速收缩，牌照整合过程中任 务与扩张机遇并存，国有大行预计将肩负金融机构整合的主导作用，部分优质有特色的中小银 行也可能在合并浪潮中获得异地扩张的机遇。近年行业贷款和利润的市场份额向国有行和头部 城商行集中，资本约束将成为未来改革的核心抓手。

基本面关注息差企稳与零售风险压力

预计 2026 年总贷款增速降至 5.5%，增量同比少增约 1 万亿，房贷等零售贷款继续拖累，但大 省优质城商行预计继续保持 10%~15%信贷高增速，市占率继续上升，结构依然以政府类对公 业务为主。 预计 2026 年净息差有机会实现企稳。2025Q3 部分银行息差已企稳，2026 年负债成本再改 善。随着近年发行的三年期定期存款（超额储蓄）在 2025~2026 年陆续到期，预计 2026 年存 款成本率下降空间达到 20BP~30BP。资产端降幅预计明显收窄，新发贷款利率的下限受到自 律机制约束，央行表态促进社会融资成本低位运行。 预计 2026 年资产端收益率调整充分的国有行、负债成本下降弹性高的中小银行净息差企稳。 预计上市银行 2026 年营收、利润增速小幅回升，主要利息净收入增速回升，非息净收入在高 基数下预计下滑。 资产质量方面，关注按揭等房抵类资产风险压力，尤其居民按揭贷款的“负资产压力”，由于历 史持续还贷+初始杠杆率不高，预计目前银行按揭贷款 LTV 仍处于可控水平。

资金面波动不改变银行股配置价值

目前银行股 PB-ROE 视角下仍被显著低估，尤其优质城商行 ROE 领先。2025Q3 以来交易波 动率放大，市场牛市情绪下，近两年交易“红利或防御风格”的活跃资金流出，可能涵盖公募 基金、中小保险、外资等。此外，银行相关 ETF 及指数型基金年末持续净流出，可能反映年末 兑现 TPL 收益或风险偏好预期转变。但配置力量持续加仓，险资红利配置策略的核心驱动力： 1）非标缺失带来的资产荒缺口；2）监管导向提升权益配置比例；3）中小保险会计准则切换。 目前大型保险正在向股息率和 ROE 更高的头部城商行下沉，中小保险积极寻求董事会席位。