传媒行业周报2025年52期：MiniMax、智谱通过港交所聆讯，2025游戏版号数创下新高.pdf

传媒行业周报2025年52期：MiniMax、智谱通过港交所聆讯，2025游戏版号数创下新高。MiniMax 和智谱通过港交所聆讯，体现中国 AI 大模型创业公司业务初具规模，AI 商业化取得进展；2025 年共 12 批游戏版号发布，累计下发 1772 个，为过去 5 年最 高峰，体现政策向好，后续产品供给积极。

上周（12.22-12.26）传媒（申万）指数下跌 0.18%，位居 31 个行业 第 26 名，弱于沪深 300（上涨 1.95%）、上证指数（上涨 1.88%）、 深证成指（上涨 3.53%）、创业板指（上涨 3.90%）。建议布局垂直细 分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的：1）游戏，世纪华 通、恺英网络、巨人网络、三七互娱、完美世界、吉比特、神州泰 岳、姚记科技、贪玩；2）IP 及内容产业，上海电影、芒果超媒、浙 数文化、华立科技、泡泡玛特、大麦娱乐；3）出版，中原传媒、凤 凰传媒、长江传媒。

MiniMax、智谱通过港交所聆讯，二者深耕 AI 研发多年。稀宇科技 （MiniMax）自 2022 年初开始进行 AI 大模型相关研发活动，公司 在 2022 年 4 月推出首款文本模型 abab 1，之后陆续推出语音模型、 视频生成模型，最新的大语言模型 M2.1 在部分基准的得分超过 Gemini3 Pro、GPT5.2。智谱以大语言模型 GLM 为基础，最新的 GLM4.7 代码能力对其 Claude Sonnet4.5，在此基础上形成包括反思及沉 思模型、多模态模型、Agent 模型代码模型的全面布局。

两家公司均已开始商业化，收入初具规模。MiniMax 主要通过“AI 原生产品”和“开放平台及基于 AI 的企业服务”创收，前者在 2025 年 1-9 月贡献了营收的 71%，其中 Talkie/星野作为情感陪伴类应用 具备全球竞争力，也是公司创收的第一大来源，视频生成类 AI 产品 海螺 AI 自 2024Q4 推出大受欢迎，成为公司收入增长的新动力。智 谱通过 MaaS 对外输出模型能力创收，营收保持 100%以上增速， 2025H1 营收 1.9 亿元，同增 325%；毛利率 50%以上，整体平稳； 各项费用中以研发费用为主，2024 年投入 21.95 亿元，费用率达到 703%，2025 上半年继续投入研发费用 15.9 亿元，占营收的 835%， 同比收窄，公司 2025 年上半年亏损 23.5 亿元，但亏损率有所收缩。

2025 全年下发版号 1772 个，为 2021 年以来最高，预计未来 1-3 年 游戏产品供给丰富。12 月 25 日，国家新闻出版署官网发布 2025 年 12 月国产网络游戏审批信息，共 144 款游戏获批；同时下发新一批 进口网络游戏审批信息，包括 3 款游戏。至此 2025 年全年发放版号 共计 1772 个，其中国产版号 1676 个，进口版号 96 个，显著高于 2024 年整体的 1416 个（国产 1306 个，进口 110 个），也是近 5 年 来最高的一年。考虑到游戏产品大多会在取得版号的数个月到 3 年 内上线，2025 年的获批产品有望在未来 1-3 年带来充足行业供给。