有色金属行业周报：宏观情绪与政策共振，金属价格持续上行.pdf

有色金属行业周报：宏观情绪与政策共振，金属价格持续上行。

1、行业观点 1：美元走弱&避险&供需偏紧，贵金属价格大幅上行

事件：截至 12 月 26 日，国内黄金价格 1016 元/克，环比上周五+3.71%，国内 白银 18308 元/千克，环比上周五+19.07%，NYMEX 铂金 2534.7 美元/盎司， 环比上周五+29.37%，NYMEX 钯金 2060.5 美元/盎司，环比上周五+27.03%。 观点：我们认为美元走弱、避险及供需紧张带动贵金属价格集体上行。从本周 汇率走势看，本周美元兑换人民币的即期汇率接近 7，创 2023 年 6 月份以来 新低，美元贬值叠加当前全球宏观经济形势充满不确定性，叠加近期美国针对 委内瑞拉的石油制裁不断升级，投资需求和避险属性共振或带动贵金属价格高 位运行。我们长期看好贵金属价格表现，我们认为：1）黄金的避险需求和投 资需求或长期持续，央行购金需求仍有上行空间，价格长期维持上行趋势；2） 白银受工业需求爆发、库存挤兑危机与金融政策转向，本周白银价格突破 75 美元/盎司，再创历史新高，考虑白银供需连续 5 年存在缺口以及低库存支撑， 且当前白银已被列入美国关键矿产清单，工业属性和金融属性共振下，白银 ETF 需求的持续大增进一步或加剧现货市场挤兑担忧，白银价格更具弹性；3） 铂金和钯金本身市场规模体量小，受供应趋紧、关税政策不确定性及金银投资 需求下的轮动，预计价格波动性加剧，未来或呈高位震荡运行。

行业观点 2：鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组提升规模化、集 团化水平有利于提升资源议价能力

事件：财联社 12 月 26 日电，国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动 传统产业优化提升》。文章指出，对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关 键在于强化管理、优化布局。强资源约束型产业是国民经济的基础性产业，在 经济建设、国防建设等诸多领域具有重要作用。一段时间以来，各地发展氧化 铝、铜冶炼等强资源约束型产业意愿强烈。“十五五”时期，要坚持全国一盘 棋，立足各地区产业基础、资源禀赋、环境承载力的客观差异，构建因地制宜、 突出特色的生产力空间布局。完善重大项目论证机制，推动地方论证前主动对 接国家产业调控要求，防止盲目投资和无序建设。鼓励大型骨干企业实施兼并 重组，提升规模化、集团化水平，提高产业竞争力。加力支持骨干企业技术攻 研，提升全产业链技术优势。推进新一轮找矿突破战略行动，优化海外矿产资 源勘查开发合作。完善回收利用体系，分品类推动废弃物循环利用。 观点：我们认为随着 2026 年铜精矿 TC 长单为 0，凸显了铜冶炼产能相对过 剩、分散的格局，2026 年铜冶炼利润率也将受到较大影响，国家鼓励相关企 业实施兼并重组，提升规模化，将有利于进口铜精矿议价能力的提升。

行业观点 3：发改委鼓励氧化铝产能兼并重组，氧化铝价格有所反弹

事件：本周，国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提 升》，指出鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组、提升规模化、集 团化水平。 观点：我们认为当期氧化铝行业已经进入传统过剩阶段，当前全国冶金级氧化 铝运行产能开工率维持在 80%附近，且氧化铝社会库存依旧维持高位，考虑某 大型企业 26 年一季度矿石长协价格下调至 66.5 美金/吨，且远期国内仍有千 万吨级别氧化铝项目建设，期货价格前期悲观预期已经反应较为剧烈，价格短 期或受政策影响略有反弹，但考虑矿石成本下降，在不考虑政策影响下，预计 氧化铝现货价格仍有下行空间。考虑目前多数氧化铝厂与电解铝企业已完成长 单签订，后续需关注政策走向及因利润压缩而导致的氧化铝企业减产动向。