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科创&海外市场策略深度报告：如何把握牛市中的春季行情？结合牛市周期中的春季行情规律，自 11 月底以来，受高景气的海外算力产业链估值切 换驱动，本轮春季行情或已逐步展开。

牛市中的春季行情规律

“无产业，不牛市”，牛市的关键驱动因素在于，具有产业迎来景气高速增长。对 景气高速增长驱动的产业投资机会进行分析，会发现存在比较清晰的季节规律特 征。这个规律，也在一定程度上导致了牛市中的行情演绎有明显的季节规律。其 中，牛市中的春季行情便呈现出较强的规律性。 我们借助复盘，对牛市中的春季行情规律进行说明，继而对当前行情进行分析。其 中，选取的三段春季行情案例有，2014 年初、2020 年初和 2021 年初。借助统计， 一方面，从节奏角度，春季行情通常始于 11 月底或 12 月初，并运行至 2 月附近， 统计创业板指的期间涨幅，通常在 30%附近。另一方面，从领涨主线角度，春季 行情都延续了前期强势方向。 我们认为，原因或在于，牛市中的春季行情本质上是高景气产业在年底进行估值 切换。估值切换通常发生在季度或年度财报发布前的“业绩真空期”，投资者因预 期公司下一年度业绩而提前买入，从而推动估值上升至一个新的高度。

产业趋势投资的季节规律

复盘 2013 年计算机、2019 年半导体、2020 年新能源等案例，可以发现，这三个 由景气释放驱动的产业趋势投资，存在较强的季节规律。具体来看，通常启动于二 季度附近，领涨下半年，进一步引领春季行情至次年 2 月附近，并于 3 月至 4 月 附近迎来阶段性高波动。

本轮春季行情节奏和方向

从景气驱动的产业趋势投资角度，今年海外算力链是引领方向，板块景气于二季 度附近确认，引领了今年从 5 月至 9 月的第一轮上涨。随着盈利逐季高增，以及 市场对其延续高景气的预期，11 月底附近，估值切换逻辑驱动下海外算力链开启 了第二轮上涨。如果参考过往计算机、半导体、新能源等案例的季节规律，那么年 底估值切换逻辑驱动下，11 月底至次年 2 月或是春季行情的演绎窗口，而 3 月附 近或有阶段性高波动。 本轮春季行情，就投资线索而言，一方面关注高景气的光模块、PCB 等领域，另 一方面关注短期供应紧张的光芯片、液冷、高速铜缆等领域。