固定收益专题报告：熊猫债浅析.pdf

固定收益专题报告：熊猫债浅析。熊猫债是境外机构在中国境内发行的以人民币计价的债券，境外机构在 境内发行债券是我国债券市场对外开放的重要举措。熊猫债制度框架持续调 整，不仅助力熊猫债市场规模突破万亿元，也切实推动了人民币国际化进程， 为中国债券市场的高水平开放注入持续动力。近年来熊猫债的发行数量保持 增长趋势，发行金额有所波动，但整体呈增加态势。目前熊猫债累计发行规 模已突破 1.14 万亿元人民币。

熊猫债市场的发展历程大致可划分为三个阶段，划分依据主要基于政策 环境演变、发行主体扩容、市场规模量级增长及产品创新程度的递进性特征。 萌芽阶段（2005-2013 年）：以政策试点、境外机构试水为标志，受限于当 时开放程度，市场处于探索期；重启与发展阶段（2014-2022 年）：随着监 管政策逐步放宽，外国政府及境外非金融企业等主体开始参与，市场结构趋 于多元化；快速扩容与产品创新阶段（2023 年至今）：伴随政策体系全面深 化，发行主体与产品类型不断丰富，绿色债券、社会责任债券、可持续发展 债券等创新品类的落地及众多境外跨国企业加入，投资者结构境内外多元适 配，标志着市场逐步走向成熟。

对发行人而言，熊猫债作为境外机构在中国境内的融资渠道，可实现显 著低于境外美元债的融资成本；熊猫债募集资金既可汇往境外，也可留存境 内使用，大大提升了资金使用的便利性；熊猫债还可帮助发行人实现汇率风 险对冲。对投资者而言，熊猫债与全球其他主要资产相关性较低，具有独特 的风险分散功能；熊猫债为境内投资者提供了配置优质国际主体债券的机 会；收益稳健、风险可控。

从发行与到期趋势来看，熊猫债呈现明显的政策驱动与市场周期特征， 近几年发行显著放量，主要是机制持续优化为境外机构提升了发行便利性。 截至 2025 年 12 月 5 日，存量熊猫债共计 263 只，市场规模为 4148.86 亿 元。从交易热度来看，熊猫债的成交金额波动上升，换手率也呈先下后上再 下的波动态势，交易较为活跃。从估价结构来看，熊猫债市场也类似信用债 市场呈现出估值分层的特征，主要表现为风险房企估值高，其余主体估值普 遍偏低，熊猫债的持有人以商业银行和广义基金为主。