专题研究：票息资产何处寻？.pdf

专题研究：票息资产何处寻？今年以来，信用债市场整体处于低位震荡状态，以 3Y&AA+中短期票据为例， 其到期收益率在 1.83%-2.30%区间震荡，收益率处于历史较低水平。 进入 12 月，长久期信用债调整较多，当前信用策略更向中短久期集中，本 文对当前 3Y 及以内中短久期信用债估值进行统计与筛选，以期寻找更具“安 全性+高收益”的资产以在中短久期策略中能够相对取胜。

城投债：重点关注 AA & AA(2)级、粤苏浙川皖京城投债投资机会

当前 3Y 以内城投债收益率整体处于相对较低水平，可重点关注隐含评级 AA 及 AA(2)级公募/私募城投债，收益率在 1.79%-2.32%左右。 分省份来看，结合区域基本面情况，对于公募债，可重点关注江苏、四川、 湖北、安徽、湖南等省份，收益率在 1.77%-2.18%；对于收益要求更高的投 资者可关注江西、河南、重庆、山东、天津、四川等省份的私募债，收益率 在 1.93%-2.53%。 公募债中，可关注北京 AA、四川 AA(2)、安徽 AA(2)、广东 AA、江苏 AA(2)、 浙江 AA(2)等品种城投债投资机会,收益率分布在 1.77%-2.26%；私募债中， 强经济省份的各级别收益率普遍在 1.81%-2.40%左右，收益率超过 2.4%的 省份中可关注陕西 AA(2)、天津 AA 等品种。

产业债：优选国企产业债

国企产业债收益率分布在 1.65%-3.41%左右，民企产业债收益率分布在 1.61%-3.48%，当前相同评级、期限的民企产业债相较于国企产业债利差较 窄，当前民企产业债的风险收益性价比偏低，可优选国企产业债。 地产债方面，从行业本身情况来看，房地产投资开发及新房销售数据仍有待 回暖，房企基本面仍有较大修复空间。11 月下旬，万科超预期寻求展期， 引发市场对地产债的再度审视，估值及流动性风险成为继信用风险后的又 一大关注点。结合当前房地产行业及债券市场整体环境，地产债投资更需 强化基本面研究，聚焦优质国央企地产债。 钢铁债方面，年内钢铁行业基本面相对尚可，盈利能力略有好转，从当前收 益水平来看，主要钢企债券平均收益率分布在 1.63%-3.81%左右，可选经营 情况相对较好的国有钢企进行投资，民营钢企需留一分谨慎，重点关注其盈 利能力及现金流情况。 煤炭债方面，年内煤炭行业盈利能力有所弱化，下半年随着反内卷行业生产 调控及需求端支撑，煤炭价格有所回升，但整体盈利端的提升可能还需一定 时间。当前主要煤企债券平均收益率分布在 1.67%-2.89%左右，推荐大型优 质煤企债券进行配置。

金融债：商业银行次级债安全与收益兼备，可优选城商行次级债

金融债方面，各类金融机构发行的普通债的估值收益率明显低于对应期限 品种的次级债的收益率。金融机构普通债方面，可重点关注 AA 级证券公司 普通债，收益率在 1.76%-2.30%左右；次级债方面，我们整体认为商业银行 的信用风险较为可控，在安全性和收益上兼备，建议重点关注商业银行次级 债，AA 级收益率在 1.75%-2.09%左右，AA-级在 1.84%-2.44%左右，可优选 优质区域、经营情况相对较好的城商行。