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2026年海外宏观展望：美国AI投资拉动内需，货币财政双宽托底。2026 年全球发达国家多数仍将处于降息通道，但同步性下降。欧洲发达国家的失业率均有所回升，2025 年降息背景下制造 业景气度均有所回升，但经济增速仍处于低位，具备进一步降息的条件。澳大利亚或有所延迟，日本继续加息。

美国经济处于前期高通胀加息周期结束后的软着陆的中后段，内生性动能减弱。软在于消费尚可，AI 支撑投资，着陆表现为 消费弱于去年，劳动力市场全面降温，家庭和企业部门信贷增速处于低位，后两者具有经济危机部分衰退特征。特朗普全面 关税政策延缓了降息节奏，加剧了经济着陆的程度。消费是收入的体现，若劳动力市场进一步冷却，则消费的稳健性会得到 破坏。当前投资可能主要集中于 AI，尚未有明显的外溢效应。传统投资相对低迷，制造业就业仍在缓慢下降，与制造业 PMI 的回升及固定投资的表现吻合度较差。但 AI 投资规模已从总量上对宏观层面的固定投资起到了明显拉动作用，对冲了高利率 对总投资的抑制。

就业市场流动性进一步恶化，需要充分降息。雇佣率在 2025 年 4 月关税政策后进一步回落至 2009 年的水平，自愿性离职 率回落至 2008 年的水平，同时解雇率仍维持在历史低位，因此失业率虽一直缓慢走高但仍在相对合理位置。年轻人和大学 学历以上人群对就业市场的体感相对更为疲软。20-24 岁年轻人失业率已处高位，24-35 岁失业率也在下半年明显快速上行。 在 2000 年和 2008 年两次危机中，20-24 岁失业率有一定的领先性。失业人群主要集中在年轻人群或是失业金初请数据没有 同步上行的主要原因。就业市场需要政策利率充分下行。历史上当失业率趋势性上行时，美联储均选择降息。

短期通胀压力不大，中长期通胀风险仍存。2025 年 11 月通胀数据大幅不及预期缓解了通胀担忧，但信号略偏负面，或表明 四季度消费相对疲软。我们维持短期通胀持续回升风险有所下降的观点。1）关税起到了类似消费税和中间商品税的作用， 抑制消费和投资。全面关税对商品价格的一次性影响到明年上半年陆续结束。2）特朗普的回归，表明基层对通胀和非法移 民的容忍度降低。这意味着政策落地的节奏上必须考虑到通胀压力。3）非法移民政策导致移民数量减少，叠加削减联邦政 府机构的政策，均可削弱部分内需。4）特朗普回归传统能源，原油价格处于低位。5）财政政策和 2026 年 5 月后可能的宽 松货币政策需要时间传导，明年四季度之前价格压力可能不大。

2026 年美联储降息幅度或为 50~750bp。历史上，失业率的趋势性走势基本决定降息能走多远，即使在 70 年代也不例外。 当前货币政策处于中性区间，不足以缓解失业率的上升。从原油、服务及租金价格同比趋势看，中短期内通胀整体压力不高。 2~8 月通胀容易出现不及预期的情况，或是降息最佳窗口。