2026年A股投资展望：中国资产价值重估，慢牛强化再上台阶.pdf

2026年A股投资展望：中国资产价值重估，慢牛强化再上台阶。中国资产价值重估空间巨大。2025 年中国股市走出慢牛行情，其本质是中国资产重估的过程。2021 年开始中国进入地产下 行周期，中国经济进入资产挤泡沫阶段，政府与居民资产负债表的资产端下行压力明显增加，中国资产整体进入新旧动能转 换期。中国产业结构发生了较大的变化，第三产业占比日益提升，低端制造业逐步迁移到海外低成本地区，本土经济正在向 高附加值的服务业转变。从产业增速可以看出，从 2017 年开始房地产进入下行周期，传统制造业进入增速下行通道，虽然 受到疫情影响短暂反弹，总体还是维持低增速状态，只有代表新质生产力的信息技术方向长期保持两位数增长。从 A 股 2025 年各个行业市值增加对比来看，主要集中在电子和电力设备领域，也可以看到中国产业结构在股市的映射效应。中国经济体 量在全球占比日益提升，中美两极实力逐步接近，中国综合竞争优势明显提升。中国制造业在全球竞争力不断提升，出口占 比持续提升。随着中国经济转型，产业升级带来中国资产盈利能力显著提升。今年以来，中国推出一系列高端军事装备，在 全球复杂的国际形势和周边地缘政治动荡背景下，中国军事实力的展示，有力地提振了中国国家安全信心，维护中国资产在 全球的信心，尤其在中国产能和投资出海大背景下，有效地军事投射和威慑有利于保障中国海外资产权益，有利于维护中国 贸易通道的顺畅，有利于中国在全球格局重塑过程中占据有利位置。

流动性支撑股市上行: 展望 2026 年美国仍处于降息周期，中国降息空间仍在，从降息幅度来看，国内降息空间有限，预计 全年将实施 1-2 次降息，累计降幅在 10-20BP 之间，这将有利于中美利差进一步缩窄，有利于海外资金回流国内。一方面是 留存海外资金回流国内 ，另一方面，外资配置国内市场意愿增强。从过去几年汇率与外资流入可以看到，人民币升值期间外 资流入较为明显。国内居民存款存在进一步向股市迁移的迹象，2025 年居民存款存在一定程度的储蓄搬家现象，随着股市长 期慢牛的形成，且利率处于相对低位，居民存款流向股市的趋势不会改变。从居民存款与 A 股市值比例来看， 2025 年随着 股市上涨，居民存款对应股市市值倍数有所下降，仍然处于历史平均水平，距离前两次大牛市的空间仍然较大。以保险、券 商为代表的中长期机构入市规模逐步扩大，对保险机构考核，对券商增加杠杆的政策出台，进一步释放机构投资股市的空间， 对公募基金考核改革，将会激发公募基金活力，创造更好的业绩进而刺激居民通过基金入市的效应。总体而言，2026 年市场 资金面处于相对宽松的态势，增量资金入市的趋势不会发生根本性转变。

业绩有拐点，估值有空间。A 股扣除金融整体 ROE 自 2021 年 2 季度进入下行周期，2025 年进入底部区间迹象明显，2026 年有望触底反弹。A 股有望进入从估值提升到业绩与估值双升的态势，为慢牛行情提供进一步上涨动力。从 A 股截至 2025 年 3 季报数据来看，市场整体利润构成呈现出不均衡性。从利润正向贡献来看，在全 A 利润中，非银占据了接近 6 成的利润 比例，其次是有色、电子，其他占比都低于百分之十。在扣除金融之后的利润占比里，有色和电子占据绝对份额，其次是钢 铁、电力设备、通信。在负向利润贡献力，房地产、煤炭、石油石化占据绝对份额。横向比较中美股市估值，标普 500 指数 与中证 500 指数估值倍数随着中国股市上涨有所回落，目前处于相同水平，目前来看仍处于合理区间，中国股市并未出现明 显高于美股的泡沫。