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2025年行业打分表结论回顾与策略反思：行业轮动如何做到既敏锐又不丢主线？2024 年 11 月，团队外发 2025 年年度策略报告《坐看云起，胜在今朝》，其中行业打 分表综合得分排名前 5 的为电新、军工、有色、机械、化工（通信、电子名列第 6 和 7），与实际年度涨跌幅正相关性较高。若以前五名行业指数构建等权模拟组合，截至 2025 年 12 月 23 日累计收益率为 44.8%，相对于沪深 300 超额为 22.2%，12 个日历 月中，有 11 个月获得正超额，月胜率超 90%，总体表现较优。若直接以每月发布的 《板块轮动月报》行业打分表前五名等权构建模拟组合，2025 年以来样本外收益率 34.7%，相对沪深 300 超额 14.8%。我们认为，牛市的趋势性行情中对行业基本面比 较的关注度应高于对交易面比较，发现景气逻辑主线买入并持有的策略优于轮动交易。 2026 年，我们认为值得持续给以较高基本面附加分的行业集中在顺周期和科技两方 面，叙事上紧扣顶层政策设计中频繁出现的三个提法：科技自立、内需、反内卷。

2025 年行业回顾

2025 年至今，上证指数全年涨幅超过 16%，为 2020 年以来涨幅最大的一年。中 信一级行业层面，有色金属和通信行业领涨，分别上涨 89.9%和 89%，实现断档 式领先。

2025 年度行业打分表结论和表现回顾

团队在 2024 年 11 月发布 2025 年年度策略报告《坐看云起，胜在今朝》，综合考 虑宏观与风格、三年景气、估值空间等因素后，全年维度下综合得分排名前 5 的 为电新、军工、有色、机械、化工（通信、电子紧随其后名列第 6 和 7）。与实 际年度涨跌幅正相关性较高。若以前五名行业指数构建等权模拟组合，截至 2025 年 12 月 23 日累计收益率为 44.8%，相对于沪深 300 超额为 22.2%，12 个 日历月中，有 11 个月获得正超额，月胜率超 90%，总体表现较优。

2025 月度行业打分表结论和表现回顾

2025 年以来样本外收益率 34.7%，相对沪深 300 超额 14.8%，明显逊于年度行业 打分表实际效果。对 2026 年的主线行情回顾如下：1）通信：领先性案例包括 6 月开始对其的持续性配置，而滞后性案例在于未在 10 月提前减配，亦未在 12 月 恢复配置。2）有色：领先性案例包括 8 月、10 月对其的配置，以及 11 月对其 的减配。但遗憾的是，由于频繁交易使得组合错过了 6-7 月的超额收益。3）医 药生物。领先性案例包括 3 月开始对其的配置，以及 6 月份再次配置。而不足之 处在于没有享受到 4 月和 7 月的超额。

总结与思考

通过比较年度和月度轮动策略的表现，我们发现牛市的趋势性行情中对行业基本 面比较的关注度应高于对交易面比较，发现景气主线然后买入并持有的策略优于 轮动交易。我们将强化对行业景气度差异的主动跟踪，给予基本面叙事更高的关 注度，并增加月度行业打分表中基本面附加分的权重。 面对即将徐徐展开的 2026 年，我们认为值得持续给以较高基本面附加分的行业 集中在顺周期和科技两方面，叙事上紧扣顶层政策设计中频繁出现的三个提法： 科技自立、内需、反内卷，具体或涉及到：电子、通信、军工；消费者服务、农 业、商贸、医药；电新、化工、汽车等一级行业。