神火股份公司首次覆盖报告：煤铝共振，如日方升.pdf

神火股份公司首次覆盖报告：煤铝共振，如日方升。耕耘行业二十余载，煤铝双核共助企业成长。公司为国内优质电解铝及煤 炭生产企业，成立于 1998 年，控股股东为河南神火集团。公司现拥有电 解铝产能 170 万吨/年（新疆煤电 80 万吨/年，云南神火水电 90 万吨/年）。 同时，公司为国内无烟煤主要生产企业之一，煤炭保有储量 13.09 亿吨， 可采储量 6.05 亿吨。公司铝产业链上下游配套完善，产业链一体化优势 显著。当前，伴随电解铝盈利能力持续抬升，叠加煤炭业务业绩筑底修复， 公司盈利能力显著提升。

铝：滇新双基地，盈利动能强劲。电解铝供给端受国内产能天花板影响， 新增产能有限，海外电解铝新增产能无明显增量，叠加“双碳”及能耗双 控等政策持续推进，原铝供给弹性将逐渐减弱。传统需求有望在稳增长、 扩内需的政策推动下出现边际改善，新能源领域新能源汽车以及光伏用铝 量或将贡献新的增量。在全球绿色低碳发展的大背景下，电解铝需求仍有 韧性，供需缺口有望继续扩大，铝价中长期或将继续维持上行趋势，板块 盈利则伴随成本端维持低位，继续向电解铝倾斜。公司为国内优质电解铝 企业，在新疆、云南分别建有电解铝产能。其中，新疆地区受益丰富的煤 炭资源，电解铝火电成本低于行业水平，公司新疆区域电解铝盈利优势显 著。整体上，在铜铝比处于高位的背景下，我们预计电解铝行业盈利或持 续改善，电解铝板块正迎来重要的配置机遇。

煤炭：优质冶金煤生产商，业绩筑底修复。公司主要煤炭产品为无烟煤（345 万吨/年）以及贫瘦煤（510 万吨/年），分河南永城、许昌以及郑州矿区 生产，是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一。公司煤矿紧邻 华东，区位优势突出。2022 年以来，受市场煤价中枢阶梯式下滑，公司 煤炭板块盈利能力有所下降。2025 年 7 月以来，在国内“反内卷”与煤 炭“严查超产”等政策约束下，供应弹性相对受限，煤价逐步止跌并企稳 回升。展望“十五五”期间，在政策持续强化监管的背景下，煤炭供给弹 性仍将受限，而需求预计逐步达峰并进入平台期，行业整体仍处景气周期， 供需态势预计保持基本平衡，但阶段性、区域性紧平衡格局仍可能出现。 在此背景下，我们预计公司煤炭板块盈利有望筑底回升。 

铝箔：产业链延伸，需求增速可观。公司于 2019 年开始陆续收购神火集 团铝加工资产，并陆续拓宽下游产业链。截至 2025 年 10 月，公司拥有 铝箔加工产能 14 万吨/年，主要铝箔产品为食品铝箔、医药铝箔和高精度 电子电极铝箔：子公司神火新材主要生产高精度电子电极铝箔（产能 11.5 万吨/年），上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔（产能 2.5 万吨/年）。 伴随新项目的持续投产落地，电池铝箔或将成为公司未来新的业务增长 点。