债券周报：长债高波动，跨年行情分歧大.pdf

债券周报：长债高波动，跨年行情分歧大。

本周受政策预期与情绪影响，债市高位波动

本周债市情绪反复，超长端高位波动，机构行为主导债市行情。经济数据与 资金面虽支持利率下行，但非核心矛盾，年末配置盘动力减弱、交易盘倾向 止盈，叠加对明年经济、政策及超长供需的担忧，30Y 国债在 2.22%-2.29% 宽幅震荡，TL 合约续刷年度新低至 111.28。税期走款结束后，央行重启 14 天期逆回购，呵护流动性态度坚决，市场仍预期年末宽松，且对银行年末卖 中长债担忧逐步消解，故长债收益率周三后震荡下行，最终 30 年期特别国 债收益率收至低点 2.22%附近。

机构行为主导市场情绪，交易盘边际减弱，保险配置力量提升

本周大型银行继续净买入利率债，但规模进一步缩减至 1103 亿元（环比减 752 亿）；股份行、城商行、农商行分别净卖出利率债 1041 亿元（环比减 258 亿元），461 亿元（环比减 623 亿元），529 亿元（环比减 463 亿），或 为减轻负债压力及应对年末地方财政资金安排而阶段性减持，但卖出量边 际缩减；保险配置增强，维持长期资金定力。交易盘方面，基金操作转向， 利率债净卖出 59 亿元（上周净买入 868 亿元），信用债及二永债分别净买 376 亿和 32 亿，显示政策明朗后风险偏好回升；理财延续防御，信用债净 买 83 亿元，侧重票息资产。

11 月经济数据仍支撑债市上有顶

受高基数影响，11 月规模以上工业增加值、服务业生产指数、社会消费品 零售总额同比增速均有回落；固定资产投资同比下降 2.6%，房地产开发投 资降幅扩大至 15.9%。70 城房价环比总体下降，二手房价格全线下行。各 项数据未超预期增长，凸显经济复苏节奏偏缓，为债市提供坚实支撑，限制 收益率上行空间。

央行连续投放 14 天期逆回购，强化跨年流动性呵护

本周央行连续两日各投放 1000 亿元 14 天期逆回购，应对元旦跨年资金 需求，解决资金到期时点错位问题。作为跨节常规工具，本次操作延续多重 价位中标模式，存单利率下行带动逆回购中标利率同步走低。操作彰显央行 维护流动性合理充裕的决心，提升流动性管理精准性，释放数量型政策主导 信号，支持金融机构信贷投放。

本周债市情绪小幅回落，资金分层压力有所上升

债市情绪指数均值 0.3357，较上周小幅下降；平均杠杆率升至 107.5%， R001 成交占比达 90.0%。资金价格预期下降，FR007_IRS_3M 及 1Y 均值 均降 2bp；资金分层压力加大，R007-DR007、GC007-R007 平均利差分别 扩大至 6.64BP 和 16.36BP。30 年期国债换手率及 10Y 国开与国债利差 均略有回升，反映机构交易活跃度仍在。

下周资金面存阶段性压力但整体无忧

下周有 4575 亿 OMO 逆回购、1200 亿国库定存及 3000 亿 MLF 到期，政 府债净缴款超 3000 亿，叠加缴准影响，资金面面临阶段性压力，但整体无 忧。展望后市，基本面、宽松政策及流动性环境限制债市上行，月末配置力 量释放或成为长债下行动力。需关注银行卖债压力、机构止盈需求及央行资 金投放节奏，同时留意周一 LPR 公布情况。