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煤炭行业：动力煤价再近700，权益无需再悲观。

动力煤

截至 2025 年 12 月 19 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 703 元/吨，周环比-42 元/吨，内蒙产地价持平、山西产地价大跌、陕西产地价小 跌。截至 2025 年 12 月 19 日动力煤 462 家样本矿山日均产量为 544.5 万吨，环比-12.6 万吨，年同比-6.5%。本周电厂日耗微跌，电厂库存小 跌，秦港库存微跌，截至 12 月 15 日，动力煤库存指数为 210（-1.5）。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为 90.5%（+0.7pct）和 80.7%（-1.2pct），仍处于历史同期偏高水平。

焦煤

截至 12 月 19 日，京唐港主焦煤库提价 1740 元/吨，周环比+110 元/吨，山西、河南、安徽产地价格持平。截至 12 月 19 日，523 家样 本矿山精煤日均产量 75.8 万吨（+0.8 万吨），年同比-5.2%，523 家精 煤库存 272.8 万吨（+17.5 吨），年同比-20.2%；截止 12 月 19 日，日 均铁水产量 226.5 万吨（-2.6 万吨），年同比-1.3%。截至 12 月 13 日，甘其毛都蒙煤通关量 18.6 万吨（-0.4 万吨），年同比+38.8%，年初至 今合计 3632 万吨，同比+4.4%。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小涨，大型焦化开工率小跌，截至 12 月 19 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开 工率 75.5%，周环比-1.8pct。

核心观点

反内卷是手段，扭转 PPI 才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需 求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨 4.1%，带动 11 月 PPI 环比上涨 0.1%，连续两个月上涨。PPI 与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025 年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十五五，后 续仍可期待更多供给端政策出台。考虑到需求端变化尚不明朗，煤价 预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。 我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全 诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景 下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给 呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代， 开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本； 三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为 新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期 难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及 成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报 表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。