转债个券研究系列：崧盛转债，崧盛股份，业绩拐点与产业突破共振.pdf

转债个券研究系列：崧盛转债，崧盛股份，业绩拐点与产业突破共振。截至 2025 年 12 月 10 日，崧盛转债剩余年限为 2.79 年，剩余余额 2.66 亿元， 东方金诚国际信用评估有限公司给予资信评级为 AA-，票面面值为 100 元，转债发行 时规定第一年至第六年票面利率分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、 3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 114.00%（含最后一期利息）。转股期为自发 行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2023 年 4 月 10 日至 2028 年 9 月 27 日。

崧盛转债 2022 年 10 月 24 日上市，22-23 年转债转换价值大部分位于 80-100 元区间内；24 年上半年转换价值大部分时间在 70 元以下；24 年三季度开始转换价值 有所上升，25 年 4 月初出现短期波动后进入快速拉升期。25 年转债在 80 元转换价 值以下时，转债溢价率相对 23、24 年同转换价值区间时普遍更高；转债在 80 元-120 元转换价值区间时，估值水平与历史同区间相对接近，25 年转债在 120 元-140 元 /140 元-160 元/160 元以上区间的平均转债溢价率为 18.8%/11.7%/7.5%。

崧盛转债正股市值偏小，未来储能和谐波减速器业务有望构筑新增长曲线，我们 认为未来正股有望迎来估值和盈利的“戴维斯双击”；当前该转债已进入股性主导阶段， 预计其价格将跟随正股波动，但是要考虑转债“强赎”对溢价率的冲击。

崧盛股份专注于中、大功率 LED 驱动电源产品的研发、生产和销售业务，是目前 国内中、大功率 LED 驱动电源产品的主要供应商之一。公司业务聚焦户外照明、工业 照明、植物照明、体育照明等领域，营销网络覆盖全球。LED 驱动电源是公司营收的 “压舱石”，储能产品业务占比持续提升，业务结构呈现“核心业务稳固+新兴业务发 力”的特征。2018-2025 年 Q1-Q3 公司销售毛利率变化较为平稳，毛利率高于行业 平均水平，整体盈利能力呈现回暖迹象。

中国照明行业从 2011 年至 2021 年经历了十年的上行周期，2022 年至 2024 年 受国际政治经济局势、贸易摩擦等影响，中国照明产品出口情况有所承压。2025 年中 国照明产品出口欧洲、东南亚、非洲市场金额均有提升，市场多元化持续推进，新兴 市场贡献了更多的增量。替换需求、户外照明、植物照明为照明市场新增长动能。

崧盛股份生产配套应用于户用/家用储能系统的光伏＋储能混合逆变器，及配套应 用于工商业储能系统的储能变流器；近年来，中国储能企业海外订单持续增长，覆盖 亚太、欧洲、中东非等重点海外市场。海外储能需求的释放及国内利好政策的不断出 台，将有助于户用储能及工商业储能市场安装量的提升，为崧盛股份储能核心部件业 务的开拓提供发展契机。

人形机器人领域正加速从技术研发向产业应用阶段过渡。中国人形机器人市场表 现出强劲增长势头。前瞻性卡位谐波减速器赛道，2025 年崧盛股份与重庆精刚传动签 署《技术开发合同》，双方共同开发高精度、轻量化、智能化的谐波减速器、智能关节 模组及关键零部件。