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A股TTM&全动态估值全景扫描：A股估值收缩，商贸零售行业领涨。本周 A 股总体估值收缩，商贸零售行业领涨。商务部近期召开“三新”（消 费新业态新模式新场景）试点工作部署推进会，为行业修复提供政策支撑。 “犒赏经济”概念兴起，进一步提振消费板块情绪。当前商贸零售行业整体 PB(LF)处于历史 37.0%分位数，仍具有很大的估值提升空间。

主板估值扩张，双创估值收缩。算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收 缩。算力基建剔除运营商/资源类的相对 PE（TTM）从上周的 4.47 倍降至本 周的 4.28 倍，相对 PB（LF）从上周的 4.66 倍降至本周的 4.46 倍。

观察行业绝对估值与相对估值的历史分位数——

（1）从静态的 PE（TTM）角度，大类行业中，可选消费、大消费、中游制 造、周期类、中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消 费、大消费、中游制造绝对估值和相对估值均高于历史 90 分位数。必需消 费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中必需消费、服务业相对估值 低于历史 10 分位数。

（2）从 PB（LF）角度，大类行业中，资源类、TMT、周期类、中游制造 绝对估值和相对估值均高于历史中位数。可选消费、中游材料、金融服务、 服务业、大消费、必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中大 消费、必需消费相对估值低于历史 10 分位数。

（3）从全动态 PE 角度，各大类行业中，可选消费、中游制造、周期类、 中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费绝对估值高 于历史 90 分位数。必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中 必需消费相对估值低于历史 10 分位数。

综合比较赔率（PB 历史分位数）与胜率（ROE 历史分位数）：当前农林牧 渔、公用事业、石油石化等行业同时具有低估值高盈利能力的特征。

综合比较赔率（全动态 PE）与胜率（25-26 一致预期净利润复合增速）： 当前，建筑材料、电力设备、传媒、国防军工兼具低估值与高业绩增速。

本周股市相对债市性价比上升：A 股非金融 ERP 从上周的 0.87%升至本周 的 0.89%；股债收益差从上周的-0.12%升至本周的-0.05%。A 股非金融重点 公司全动态 ERP 从上周的 2.77%升至本周的 2.80%。