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主动权益基金基准的选择与锚定：基准之上，何以为胜。《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》将主动权益基金绩效及基金公 司管理绩效方面转化为了基金公司内部可落地、可量化、可问责的具体管理要求。 其最重要的标尺就是基金业绩比较基准。基准是业绩度量标尺，也直接关乎到基金 经理的职业回报，基金公司的生存模式与竞争内核。

近 3 年累计超额收益测算中，或有 38.4%基金的基金经理有未来面临降薪或者基金 基准调整的可能。我们认为合理基准选择的真实性大于美观性，应贴近基金真实投 资策略，平衡好基金的偏离和超额，以尽可能地提高胜率，防止基金经理扭曲投资 行为，引发“投资策略漂移”或“基准驱动型漂移”。

超额视角下，优胜产品与落后产品的关键分野：宽基策略与行业主题策略清晰度。 大量落后的宽基产品可能是策略模糊、风格不稳定、超额持续性弱的基金。优胜基 金中有更多产品是聚焦主题、策略清晰的赛道型选手。重塑宽基产品策略，告别模 糊、回归聚焦，是做出持续阿尔法的关键突围。 偏

离视角下，当下中证 500 或许是更适全市场基金的宽基指数基准。部分优胜产品 可能通过较高的成长和盈利因子的暴露以获取更多的超额收益。而过度的偏离，也 是主动权益基金累积超额的大敌。投资策略、合理基准与适度偏离这三者的有机统 一与动态博弈，将是决定一只基金能否实现长期稳健业绩的基石。

我们提出以下几种可能需要改基准或者投资运作方案的基金情况： 1. 基准与策略脱离的基金。基准为宽基指数，实际为行业主题基金的全市场产品。 可以进行基金业绩比较基准的实质性更正，在行业主题指数中寻找更适合基金投资 策略的细分行业主题指数。如果基金的科技板块暴露较高，也可以在宽基指数中， 选择对应行业包括暴露较高、贴近投资策略的指数，如科创 50、科创创业 50 等。 2. 基准与策略契合度不足的基金：（1）风格错配。具有长期显著投资风格的基金采 用宽泛的基准指数形成风格贝塔错配。可以进行基金业绩比较基准的调整，在策略 指数中寻找更适合基金投资策略的策略方向指数。如中证红利、300 价值、中证 800 价值、国证价值、中证 500 价值等指数作为基金业绩基准。（2）产业结构错配。基 金业绩基准已经为行业主题指数，但是未精准定位投资策略的产业结构的行业主题 基金。可以在同类行业主题指数中，寻找指数编制方案和行业板块暴露与投资方向 更加贴合的指数作为基准。（3）仓位契合度不足。与基金经理择时投资策略不符的 灵活配置型基金。可以合理调整业绩基准中权益指数的权重，使其风险暴露与基金 实际投资策略的中枢仓位相匹配，真实反映基金经理的择股与择时能力。

我们认为，聚焦可控超额收益成为主动权益基金破局的关键所在。主动权益基金发 挥主动选股能力，提升具有可跟踪、可持续、可控制的超额收益。基金公司产品布 局调整方向：全基模糊化到定位差异化，主题同类化到产品工具化，打造公司的 Stable beta+基金体系。