2026年大类资产配置展望：动能切换，增长扩散.pdf

2026年大类资产配置展望：动能切换，增长扩散。本篇报告解决了以下核心问题：1、复盘2025年宏观四大线索，分别是TACO交易、美联储降息节奏、AI主线演绎、中国出口超预期韧性；2、在国内步入“十五五”阶段，特朗普政府迎来中期选举，AI商业化路径和美联储降息不确定性下，2026年哪些宏观线索值得跟踪，以及股债商等大类资产如何进行排序；3、基于宏观和中观分析，判断2026年行业主线在于反内卷和硬科技板块；4、分析A股当前资金面，本轮行情由机构主导，因此更偏向盈利与基本面改善，集中在高景气赛道，而非全面风格扩散。

2026宏观展望：2026年国内GDP增速有望从外需拉动切换为中央财政带动的投资，以及价格修复推动的补库存周期。截至2025年10月，PPI已连续37个月同比为负，时长逼近历史极值，在反内卷政策下，2026年有望迎来PPI拐点与补库周期，带动名义GDP增速和企业盈利修复。目前市场预期的2026年短端利率大幅低于美国政府机构对2026年短端利率的判断，市场对特朗普2.0下大水漫灌式降息的预期或存在被纠偏的风险。且若市场相信美联储要为扩张性财政让路，长端美债收益率将叠加政治风险溢价，即便名义政策利率被压低，整体金融条件也不一定宽松，企业与居民长期融资成本反而抬升，压制风险资产估值。云端AI仍是2026年的基础设施底座，但成长性已高度反映，价值重心正上移至推理、企业级应用与端侧AI。2026年有望成为AI PC和AI手机渗透率的关键拐点，中国在电子元件、零部件和终端组装上的高份额，或将受益于端侧AI的硬件升级。

2026年配置展望：在2025年传统资产相关性被打破的背景下，建议2026年仍以分散化配置为主，在2026年基准情景下，整体判断权益与商品优于利率债，A股与港股超配，美股中高配，贵金属及工业金属超配，利率债与美债偏中性波段操作。

行业配置建议：关注“反内卷”与“硬科技”双主线。一方面，我们以资本开支/折旧、资产周转率、利息保障倍数和销售净利率等指标刻画出行业内卷程度与执行效率，重点看好煤炭、化工、建筑材料、电力设备等兼具高内卷和高执行效率，容易通过供给出清实现盈利显著修复的行业。另一方面，在“新质生产力”战略与中美科技战升级背景下，聚焦半导体设备与材料、高端制造、算力基础设施及端侧AI硬件产业链。

市场资金面的回顾与展望：存款利率持续下调背景下，预计2026年约有2.3万亿元定期存款面临再投资选择。当前居民存款减少与非银金融机构存款增加大致对冲，印证存款搬家正在发生。本轮行情并非2015年式的散户资金驱动，而是由机构资金（公募基金份额新高、ETF持续流入、机构开户增速高于散户等）主导，因此更偏向盈利与基本面改善，集中在高景气赛道，而非全面风格扩散。主动权益基金持仓高度集中于TMT板块，2025Q3持仓占比超40%，接近近十年高位，传统制造、周期、消费和金融地产等板块权重偏低，为“反内卷”及内需修复相关板块预留了仓位与弹性空间。本轮市场机构化和长线化特征强于以往，结合第三部分对A股盈利在2025年见底、2026年逐步修复的判断，本轮行情更像一轮可以拉长时间维度的慢牛，而非短促的资金驱动型行情。