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中小盘策略专题：网下打新全面回暖，“并购六条”成效显著。

新股：打新市场全面回暖，“A+H”上市持续升温

网下打新市场显著回暖，北交所赚钱效应明显提升。从网下打新市场看，2025 年以来，打新收益较 2024 年同期大幅提升。截至 2025 年 9 月 30 日，3 亿规模 A 类账户打新收益率达 1.8%，较 2024 年同期的 1.2%明显提升。此外，随着北交 所新股发行 PE 的下降、新股质地的提升以及二级市场的回暖，2025 年以来北交 所新股首日涨幅持续亮眼，为北交所网上打新带来显著赚钱效应，2025 年前三 季度北交所顶格申购网上打新收益合计超 30 万元。政策+市场+企业三方合力， “A+H”上市持续升温。在内地和香港两地监管政策支持、港股二级市场回暖和 企业国际化战略的多重驱动下，2025 年港股市场迎来“A+H”上市热潮。截至 2025 年 9 月 30 日，2025 年以来已有 12 家 A 股上市公司成功登陆 H 股， 66 家 A 股 上市公司提交转 H 股申请，这些企业主要来自电子、电力设备、医药、计算机、 机械等新质生产力行业。

并购：“并购六条”成效显著，并购重组向“新”而行

政策：监管机构与地方政府积极引导，开启新一轮并购政策周期。“ 并购六条” 提出要进一步强化并购重组资源配置功能，开启新一轮并购重组政策放松周期。 随后，深圳、上海、广州、北京等地均单独发文支持企业并购重组。市场：产业 整合与科技创新双向发力，推动新一轮并购重组浪潮。 “并购六条”落地一年以 来累计新披露交易已达 163 起，数量较“并购六条”前一年实现翻倍以上增长。 从发展趋势看，一方面，“并购六条”落地一年以来并购市场以产业整合为主导。 另一方面，以电子行业为代表的硬科技行业正引领新一轮并购浪潮，科创板并购 重组活跃度显著提升。投资：把握产业并购、控制权变更、国资并购三大主线。 产业并购关注有政策导向/适合并购的行业、资金充裕且有并购动机的公司。控 制权变更关注有一级明星企业和大型产业资本参与的控制权交易。国资并购关注 资产证券化政策机遇，以及解决同业竞争、披露并购意向、股权变动等信号。

定增：市场明显回暖，赚钱效应凸显

并购重组市场活跃带动定增回暖，新发预案数量及规模均大幅提升。随着并购 重组市场活跃度的提升与 A 股市场的整体回暖，定增市场自 2024 年四季度以来 逐渐复苏并在 2025 年以来持续活跃。2025 年 1-10 月新发竞价定增预案 225 例（同 比+92.3%）；涉及融资规模 2191.22 亿元（同比+105.3%）。其中，与并购有关的 配套融资项目的占比提升至 36.89%。 单项目平均募资额明显提升，定增赚钱效 应持续凸显。从单项目融资规模看，需求端对规模较大的项目偏好提升，单项目 平均募资额大幅增长。2025 年 1-10 月，竞价定增发行项目平均募资额达 15.22 亿元，同比增长 69.63%。从定增收益看，在较高折价率的基础上，随着二级市 场的回暖，定增收益率出现了快速回升。截至 2025 年 10 月 31 日，2025 年竞价 定增平均收益率为 38.7%，创 2020 年以来新高，较 2024 年平均上升 30.4pct。