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行业景气观察：11月社零同比增幅收窄，主要企业机械销售同比普遍改善。本周景气度改善的方向主要在中游制造和信息技术领域。上游资源品中，工业金 属价格多数上涨，水泥价格上行；中游制造领域，新能源产业链价格多数上涨， 11 月主要企业工程机械销售当月同比普遍改善。信息技术中，存储器价格持续 上涨，10 月智能手机出货量同比增幅扩大。消费服务领域，生猪养殖利润上行。 11 月社会消费品零售总额当月同比增幅继续收窄，主因高基数和需求放缓。推 荐景气较高或有改善的有色、建材、锂电池、自动化设备、工程机械、存储器、 消费电子、非银，以及或受益于政策提振的旅游、体育、美容护理等。

【本周关注】11 月社会消费品零售总额当月同比增幅继续收窄，主要因为高基数、 整体需求偏弱以及此前扩消费政策导致需求前置的透支效应显现。具体来看：1） 新一线和二线、五线城市社零增速较为稳健，一线、三线、四线城市社零同比增速 相对较低；2）必选消费普遍放缓，粮油食品需求刚性同比稳定增长，服装纺织品、 饮料同比增幅收窄，烟酒同比转负；3）“两新”等扩消费政策透支效应显现，家 电、汽车同比降幅扩大，家具同比转负；4）即时零售、直播带货等渠道红利仍在， 实物商品网上零售额增速高于社零整体增速，健康、悦己消费需求相对较好，中西 药品类同比增幅扩大，文化办公用品、金银珠宝增速相对领先；5）AI 换机需求持 续释放，通讯器材零售同比增速仍然超 20%。往后看，短期地产销售仍低迷，中 长期受益于居民消费率提升等政策支持、居民资产负债表边际修复及结构性变化， 推荐关注有望受益于政策和消费升级的旅游、体育、美容护理、潮玩、游戏等。

【信息技术】本周台湾半导体行业指数下行，DXI 指数上行；存储器价格上涨， DRAM 指数上行；11 月智能手机产量三个月滚动同比转负，集成电路产量同比增 幅收窄；台股电子厂商营收表现多数改善； LED 芯片台股营收同比转正，MLCC 台股营收同比增幅扩大，10 月智能手机出货量三个月滚动同比增幅扩大。

【中游制造】本周新能源产业链价格多数上涨；光伏价格指数持平；11 月光伏电 池产量三个月滚动同比转负；11 月工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大，金 属切削机床产量三个月滚动同比增幅收窄；11 月汽车产销三个月滚动同比增幅收 窄；11 月主要企业工程机械销售当月同比增幅普遍扩大；港口货物周吞吐量、集 装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大；CCFI、BDTI 上行，CCBFI、BDI 下行。

【消费需求】生鲜乳价格与上周持平，食糖综合价格下行；猪肉价格下行，仔猪批 发价下行，生猪均价上行。在生猪养殖利润方面，自繁自养生猪养殖利润、外购仔 猪养殖利润均上行；在肉鸡养殖方面，肉鸡苗价格上行。蔬菜价格指数上行，玉米 期货结算价下行，棉花期货结算价下行；票房收入十日均值下行，电影票价十日均 值环比下行；空冰洗彩四周滚动零售额均值同比降幅扩大；中药材价格指数下行。