多因子选股系列研究之二十四：个股日内成交量周期性节奏刻画与“滴水穿石”因子构建.pdf

多因子选股系列研究之二十四：个股日内成交量周期性节奏刻画与“滴水穿石”因子构建。今年以来市场成交活跃，小市值+量价类因子表现出色，方正金工高频因子 低频化系列因子整体表现较为出色。截至 2025 年 11 月 28 日，各因子中“暗 流涌动”因子月频调仓下的多空收益为 24.73%，表现最为出色，由各因子 等权合成的“综合量价”因子多空收益为 30.61%。从多头组合超额收益表 现来看，“综合量价”因子今年以来月度超额收益整体较为稳定，除 8 月份 遭遇回撤外，其余月份均战胜了全市场所有股票等权组合，年初以来多头组 超额收益约为 11.63%。

在量价因子构建过程中，我们发现以成交量为核心的因子，整体表现可能不 是最出色的，但其相关性要明显低于以收益率为核心的因子。本文中我们将 从成交量的周期性特征角度出发，构建一个新的因子——“滴水穿石”因子。

个股日内交易量的分布特征隐含了一定的交易信息。我们从交易量分布的 脉冲节奏角度，可以将其分为两类截然不同的交易特征：瞬时脉冲和周期性 脉冲。在此前的报告中我们曾重点针对瞬时脉冲放量后的跟随效应进行研 究，其结果显示后续跟随越明显的股票长期表现越差。反之，如果某些股票 的交易节奏持续而稳定，其有可能是部分机构在发现价值或信息后，选择分 批、定频率买入以减少成本和冲击，相比一次性脉冲更能维持价格趋势。从 长期表现来看，这些股票后续表现可能更有吸引力。我们基于这样的逻辑计 算得到“滴水穿石”因子。

我们对“滴水穿石”因子在月度频率上的选股效果进行测试，结果显示“滴 水穿石”因子表现较为出色，Rank IC 均值为 8.69%，Rank ICIR 为 4.63， 多空组合年化收益率为 32.69%，信息比率为 3.59。从各因子之间的相关性 来看，“滴水穿石”因子与其余因子相关性均相对较小，平均相关系数仅为 27.20%。

在此前的多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮 汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草 木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”、 “协同效应”、“一视同仁”、“激流勇进”、“暗流涌动”等 15 个量价 因子。我们将“滴水穿石”因子与上述因子正交化后简单等权合成为综合量 价因子，其表现相较于单个因子大幅提升。综合量价因子 Rank IC 均值为12.39%，Rank ICIR 为-5.09，多空组合年化收益率为 47.51%，信息比 4.17， 月度胜率 85.71%。