策略深度报告：风格与趋势共振，新消费投资图景.pdf

策略深度报告：风格与趋势共振，新消费投资图景。消费具备轮动补涨配置机会，新消费兼具产业趋势与中期景气双重共振。

2025 年 Q2 新消费行情演绎的三重逻辑：1）基本面层面：中美贸易摩 擦下，提振内需政策预期强化；2）资金面层面：全球资金再配置，港 股估值修复，A 股和港股消费共振；3）风格轮动：科技与消费呈现“跷 跷板”效应。从宏观背景与风格轮动逻辑来看，当前市场环境与 2025 年 Q2 有一定相似之处，消费风格具备轮动补涨配置机会：1）基本面层 面：CPI 回暖趋势初现，必选消费市场表现与 CPI 同比有较高相关度， 盈利-估值对比，消费风格具有明确优势；2）资金面层面：美联储降息 周期延续，美国经济承压，海外资金回流新兴市场趋势仍在演绎；3） 风格轮动：科技风格进入平台期，消费风格有望迎来轮动补涨机会。

人口代际变迁与消费信心走弱驱动中国消费市场结构性变化。消费的底 层逻辑在于人口趋势与边际消费倾向的长期趋势与结构变化，当前，中 国消费市场的结构性变化受到人口代际变迁与消费信心走弱双重驱动， 一方面，中等收入群体扩大、“Z 世代”逐步成长为消费主力，另一方 面，地产周期下行与就业和收入预期的不确定性使得居民消费信心走 弱，多重因素驱动下，“情绪消费”、“性价比消费”、“服务与体验 性消费”等新兴消费趋势兴起。

新消费：长期产业趋势与中期景气兑现双重共振。1）景气趋势较强的 “情绪消费”：“情绪消费”具有高毛利、“抗周期”特征，近年来伴 随“Z 世代”成长为消费主力，“情绪消费”市场接受度提升，景气趋 势持续向好，具备较优投资机会，建议关注 IP 经济、宠物经济；2）困 境反转催化的“性价比消费”：理性化消费倾向与供应链优化商业模式 的“双向奔赴”催化“性价比消费”,近年来新型电商和折扣零售产业崛 起,量贩零食成为热门线下零售业态，国货化妆品在价格优势助力下市场 份额不断上升。2025 年以来，“性价比消费”中，零食、折扣零售等呈 现一定业绩回暖趋势，化妆品亦有筑底倾向。“性价比消费”品往往具 有一定必选消费属性，CPI 回暖及低基数效应之下，2026 年有望迎来困 境反转。3）高速增长的 “服务与体验消费”：人均 GDP 突破 10000 美元，“单身经济”与消费 倾向转变驱动下，户外运动有望加速渗透。服务消费边际改善，政策催 化或进一步强化服务消费景气度，冰雪旅游近年来趋势向好，冬季正处 消费旺季，景气趋势有望验证。