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医药生物行业2026年度策略报告：创新跨越从跟跑至领跑，出海破局由低端向高端。行业运行及估值动态：2025 年前三季度生物医药板块各子板块业绩表 现大幅分化，高基数及集采和反腐压力已基本消化，2025 年行业营收及利 润总额同比增速先抑后扬，其中创新药及 CXO 和生命科学上游的景气度已 反转，行业的盈利能力止跌企稳；创新药受益于 BD 预期带动年初至 7 月份 医药指数大涨，8 月份至今震荡调整，行业整体估值处于历史平均偏低的水 平。

商保创新药目录 2025 年首次落地，有望拉动创新药产品支付增量。 我国医保基金 2024 年运行稳健，参保率超 95%，医保总体平稳。商保丙类 创新药目录聚焦“创新程度高+临床价值大+患者获益显著”，CAR-T、ADC 等前沿疗法参与商保价格协商，首版目录即将落地，有望拉动创新药产品支 付增量。

1）创新药：海外权益 BD 交易带动创新药资产重估。国内新药开发速 度更快，成本更低及工程师优势等政策宏观环境的良好沃土造就了中国创新 药领先全球的开发优势，高质量创新药获得国际资本认可引发海外权益 BD 浪潮，2025 年中国贡献了全球约 1/3 的创新研发管线，中国创新药 License-out 占比持续提升。

2）CXO:市场供需改善，CDMO 布局新兴赛道，CRO 拐点渐显。以 ADC、多肽、寡核苷酸为代表的新分子需求旺盛，且 CDMO 龙头公司普遍 拥有丰富的项目储备和完整的漏斗结构，项目管线自带放大逻辑，CDMO 布局新兴赛道已进入高景气周期；CRO 国内需求复苏开启。

3）生命科学上游：下游需求全面复苏，把握行业并购机遇。海外创新 药需求率先恢复，国内需求随后跟进，进入景气度高企阶段。上市公司现金 储备丰富，积极推动并购扩张。

4）AI 医疗：“人工智能+”政策引领，AI 应用多点开花。Deepseek 带动医疗大模型大发展，而国内“人工智能+”行动政策引领，国内外 AI 巨头多点开发，推动 AI 在医疗领域应用落地。

5）高端医疗设备：把握“国内招采复苏+进口替代+出海加速”成长 机会。高端医疗设备实现产品迭代突破，逐步从“跟跑”迈向“领跑”，院 端招采回暖驱动院内设备修复，新的招采模式下加速高端产品领域的进口替 代，企业或迎业绩拐点；海外增长加速，国际化拓展成效凸显，出海成为高 端器械增长新引擎。

6）骨科关节耗材：集采负面扰动出清，机器人驱动数字化骨科发展。 人口老龄化进程加速驱动骨科市场持续扩容，集采常态化降价影响已出清， 骨科手术智能化发展，手术机器人发展潜力可期。