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煤炭行业周报：煤价合理才是常态，稳煤价逻辑依旧。

本周要闻回顾：煤价合理才是常态，稳煤价逻辑依旧

动力煤方面：动力煤价格小跌，截至 12 月 12 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 753 元/吨，环比下降 38 元/吨，广州港价格为 815 元/吨，目前已经完成我们提示的煤 电盈利均分的 750 元价格目标。煤价于最近几周虽持续走低，但放眼长线，预计未 来也将逐步恢复至我们预计的第四目标价格区间，即 800-860 区间。另外，虽然近 期动力煤价有所回调，但整体上涨趋势不变，价格仍主要受到供给持续收紧和需求 继续放量的双重影响。其中供给收缩是自 7 月严查超产行动的延续，叠加 11 月中 央安全生产考核巡查推进，使得产能释放进一步受限；而需求上升是由于近期能源 进入需求旺季，北方多地由于新一轮寒潮来临而提前供暖，工业生产也推进到了年 底冲刺阶段，各种工厂的煤炭需求均有大幅增长态势。炼焦煤方面：截至 12 月 12 日，京唐港主焦煤报价 1630 元/吨，从七月初的 1230 元的底部反弹；焦煤期货反 弹更为明显，从 6 月初的 719 元反弹至当前的 1017 元，累计涨幅达到 41.5%；炼 焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在 2.4 倍比值有非常明显的规律。

投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧

动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、 达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长 协价格（央企长协 670 元和地方长协 700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机 制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先 购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利 均分位置（测算 2025 年是 750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想 目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂 报表盈亏平衡线 860 元，区间为 800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价 格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值” 作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为 2.4 倍，则与动力煤第 一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为 1608 元、1680 元、1800 元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。