2026年宏观展望：事异备变，久而化成.pdf

2026年宏观展望：事异备变，久而化成。当前宏观环境的核心特征是“外需趋缓、内需承压、结构分化”，但中期 韧性正在由结构性力量重新累积。从外需看，在高基数与关税扰动下，出 口短期承压，但区域与产品结构持续优化，正形成支撑中期韧性的“抗压 缓冲区”。从内需看，新一轮提振消费的政策已在路上，服务消费扩张及 居民收入中长期改善将逐步成为新的增长支点。地产方面，地产销售、投 资、资金与价格端全面走弱。销售未稳仍是修复受限的核心，主因风险溢 价偏高导致租金收益率回升难以带动购房。明年地产的关键不在于反转， 而在于金融与消费属性的改善能否共同推动地产投资下行斜率的收敛，房 地产市场的优化供给和保障房政策的推出值得期待。制造业投资“前高后 低”，主因是盈利偏弱制约扩张，但结构上，高技术制造业在政策与外需 支撑下保持韧性，传统行业与已步入激烈竞争的新兴产业在“反内卷”政 策推动下有望企稳。基建方面，受化债挤占专项债额度基建投资偏弱，但 政策性金融工具投放或将对冲下行压力；中长期看，基建重心将由“扩规 模”转向“调结构”，新型基建及传统基建更新和数智化改造成为核心动 能。金融与信用环境方面，社融进入“温和扩张、结构修复”阶段，对稳 定经济节奏与修复预期形成支撑。整体来看，短期宏观仍承受预期偏弱压 力，但中期增长的结构性支撑正在显现，经济运行正呈现“短压、中稳、 长韧”的格局，预计 2026 年实际 GDP 增速约 5%。

当前经济 “量稳价弱”可以归纳为两个核心逻辑。从马克思政治经济学 视角来看，是由于收入分配结构导致的消费不足；从凯恩斯货币经济视角 来看，是不确定性上升对需求修复形成行为性约束。

马克思政治经济学指出，生产的无限扩张与消费能力有限性的根源在于收 入分配不均。当财富逐步集中于边际消费倾向较低的高收入群体时，社会 总体消费能力难以匹配生产扩张，进而形成有效需求不足。中国基尼系数 高于 0.46、城乡收入比也较高，指向收入集中度较高、中低收入群体改善 有限。一是高收入群体新增收入更多流向投资而非消费，消费倾向边际下 降；二是劳动者收入增速滞后、居民收入修复偏弱，使消费能力不足，导 致有效需求偏弱。同时，财政再分配力度偏弱，税制累进性不足、民生支 出占比有待提升，使收入差距难以通过再分配机制有效缩窄。因此，财政 政策需更加倾向改善居民收入与再分配，通过提高民生支出和增强收入预 期来提升消费能力和长期需求。